Risikofreier Zinssatz

Ein risikofreier Zinssatz (oder risikoloser Zinssatz; ) ist in der Finanztheorie ein Referenzzinssatz, der auf einem Finanzmarkt für eine Geldanlage oder Investition von einem Schuldner gezahlt wird, bei dem nach allgemeiner Ansicht kein Kreditrisiko besteht, so dass Kreditzinsen und Rückzahlung pünktlich und vollständig geleistet werden.

Allgemeines

Referenzzinssatz bedeutet, dass der risikofreie Zinssatz als Vergleichsgrundlage für einen hiervon abweichenden Zinssatz oder die Performance herangezogen wird.<ref>Christoph Schumacher/Hubertus Bäumer/Tobias Pfeffer/Verena Rock, Praxishandbuch Immobilienfondsmanagement und -investment, 2019, S. 29</ref> Risikolos ist eine Geldanlage oder Investition, wenn sie weder Ausfall-, Zinsänderungs- noch Währungskursrisiken aufweist.<ref>Heike Langguth, Kapitalmarktorientiertes Wertmanagement, 2008, S. 67</ref> Der risikofreie Zinssatz ist mithin definitionsgemäß die Rendite einer Geldanlage oder Investition, die weder einem Emittentenrisiko noch Rendite- oder Währungsschwankungen unterliegt.<ref>Matthias Fackler/Ulrich Schacht, Praxishandbuch Unternehmensbewertung, 2005, S. 110</ref>

Der risikofreie Zinssatz ist Bestandteil vieler gängiger Kapitalmarktmodelle<ref>Peter Steiner, Wertpapieranalyse, 4. Auflage, Physica, Heidelberg, 2001, S. 155 f.</ref> wie dem Black-Scholes-Modell oder dem Capital Asset Pricing Model. Er wird unter anderem zur Bestimmung des Alphafaktor, der Marktrisikoprämie oder der Überrendite gebraucht. Die Überrendite ist die Differenz der Rendite eines Wertpapierportfolios und dem risikofreien Zinssatz.<ref>Ludwig Gramlich/Roland Eller/Wolfgang Grill (Hrsg.), Gabler Bank Lexikon, Band 1, 1995, S. 1534</ref><ref>Bernd R. Fischer, Performanceanalyse in der Praxis, 3. Auflage, Oldenbourg, München, 2009, S. 440 (Fußnote)</ref> Sie wird verwendet, um die Performance mit Hilfe des Sharpe-Quotienten beurteilen zu können.

Während der Begriff „risikoloser Zinssatz“ ein feststehender Begriff in der Finanzmarkttheorie ist, gibt es keine feststehenden Vorschriften, wie er zu bestimmen ist, und er wird als solcher auch nicht offiziell ermittelt.

Berechnung

Der Sharpe-Quotient <math>SQ</math> als betriebswirtschaftliche Kennzahl setzt für ein zinstragendes Finanzprodukt, Finanzinstrument oder Wertpapierportfolio <math>R_{Pf}</math> die Überrendite gegenüber dem risikofreien Zinssatz <math>R_f</math> ins Verhältnis zur Volatilität des Portfolios <math>V_{Pf}</math>:<ref>Ludwig Gramlich/Roland Eller/Wolfgang Grill (Hrsg.), Gabler Bank Lexikon, Band 1, 1995, S. 1534</ref>

<math>SQ = \frac {R_{Pf} - R_f}{V_{Pf}}</math>.

Die Differenz zwischen diesem risikofreien Zinssatz und dem zu vergleichenden Zinssatz wird Kreditaufschlag (Risikoprämie) genannt.<ref>Matthias Fackler/Ulrich Schacht, Praxishandbuch Unternehmensbewertung, 2005, S. 121</ref> Je mehr die Bonität eines Emittenten (Emittentenrisiko) von diesem Zinssatz negativ abweicht, umso höher ist der Kreditaufschlag.

Auswahl des Referenzzinssatzes

Die Vielzahl der Zinssätze (mehrere Geldmarktzinsen, Kapitalmarktzinsen, Kreditzinsen) macht eine Entscheidung, welcher hiervon als risikofreier Zinssatz fungieren soll, schwer. Der Emittent muss dabei die Anforderung erfüllen, dass es kein Emittentenrisiko gibt. Als Wertpapiere mit einem risikofreien Zinssatz gelten mit einem Triple A geratete Staatsanleihen wie beispielsweise Bundeswertpapiere. Wegen der höheren Marktliquidität werden Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zehn Jahren bevorzugt.<ref>Tom Copeland/Tim Koller/Jack Murrin (Hrsg.), Unternehmenswert: Methoden und Strategien für eine wertorientierte Unternehmensführung, 2002, S. 266; ISBN 978-3-593-36895-5</ref> Für Anlagen bis einem Jahr Laufzeit verwendet man entweder die Renditen kürzer laufender Bundeswertpapiere oder börsentäglich öffentlich festgestellte Interbankenzinssätze, z. B. den EURIBOR. Die englischsprachige Fachliteratur nennt allgemein die 3-Monats-Treasury Bills der US-Regierung, da diese durch die kurze Laufzeit kaum durch Inflation oder Zinsänderungen verändert wird.<ref name="Downes">John Downes/Jordan Elliot Goodman, Dictionary of Finance and Investment Terms, 4th ed; Barron’s Educational Series, Hauppauge/New York, 1995, ISBN 0-8120-9035-7.</ref>

Wirtschaftliche Aspekte

Bei der Schaffung von Anlageklassen (Rating) wird mit dem risikofreien Zinssatz eine Ausgangsbasis geschaffen.<ref>Ulrich Becker, Lexikon Terminhandel, 1994, S. 533</ref> Alle mit dem gleichen Rating versehenen Finanzprodukte gehören zu einer einheitlichen Anlageklasse.

Bei einer Investition ergibt sich die investitionsspezifische Eigenkapitalverzinsung aus dem risikofreien Zinssatz, der Marktrisikoprämie und dem Betafaktor der Investition.<ref>Torsten Henzelmann, Capital Asset Pricing Model, in: Wolfgang Lück (Hrsg.), Lexikon der Betriebswirtschaft, 2004, S. 116 f.</ref> Der risikofreie Zinssatz enthält keine Risikoprämie, die auf effizienten Finanzmärkten als Aufschlag zusätzlich neben dem risikofreien Zinssatz bezahlt werden muss.<ref>Marcus R.W. Martin/Stefan Reitz/Carsten Wehn, Kreditderivate und Kreditrisikomodelle, 2006, S. 3</ref> Deshalb liegen die verschiedenen Formen der Marktzinsen über dem risikofreien Zinssatz.

Weblinks

• Eintrag im FinanceWiki der Universität Zürich

Einzelnachweise

<references />