Besichertes Geldmarktpapier
Ein besichertes Geldmarktpapier ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}; ABCP) ist im Finanzwesen eine Gruppe von forderungsbesicherten Wertpapieren, die von einem Conduit emittiert werden und als Anleihedeckung eine Vielzahl von kurzfristigen Forderungen in einem Pool vereinigt.
Allgemeines
Besicherte Geldmarktpapiere sind strukturierte verzinsliche Geldmarktpapiere, die kurzfristige Liquidität mobilisieren sollen und als Anleihedeckung kurzfristige Forderungen (insbesondere Bankkredite, Kreditkartenforderungen, Leasingforderungen) mit einer Laufzeit von maximal einem Jahr enthalten.<ref>{{#invoke:Vorlage:Literatur|f}}</ref>
Besicherte Geldmarktpapiere sind das typische Refinanzierungsinstrument für Conduits.
Einordnung
Im Rahmen der Verbriefung sind besicherte Geldmarktpapiere wie folgt einzuordnen:<ref>Andreas Jobst, Collateralized Loan Obligations (CLOs): A Primer CFS Working Paper, 2003, S. 11</ref>
| Asset Backed Securities (ABS) | Unterart/Portfolio |
|---|---|
| Asset Backed Securities im engeren Sinn: |
Autokredite, Bankkredite, Konsumkredite, Kreditkartenforderungen, Leasingforderungen |
| Mortgage Backed Securities (MBS) | Hypothekenbesichertes Wertpapier Collateralized Mortgage Obligations (CMO) Commercial Mortgage Backed Securitisation (CMBS) Residential Mortgage Backed Securities (RMBS) |
| Collateralized Debt Obligations (CDO) | Collateralized Bond Obligations (CBO), Collateralized Loan Obligations (CLO) |
| Asset Backed Securities im weiteren Sinn: |
besicherte Geldmarktpapiere (ABCP) |
Während die Asset Backed Securities im engeren Sinn auf dem Kapitalmarkt gehandelt werden, sind die besicherten Geldmarktpapiere typische Handelsobjekte auf dem Geldmarkt.
Ablauf
Ein Conduit erwirbt laufend von einem oder mehreren Originatoren kurzfristige Forderungen (insbesondere Autokredite, Bankkredite, Konsumentenkredite, Kreditkartenforderungen, Leasingforderungen<ref>Joachim Prätsch/Uwe Schikorra/Eberhard Ludwig, Finanzmanagement, Springer-Verlag/Berlin, 2007, S. 184 f.; ISBN 978-3-540-70786-8</ref>) und bringt diese in einen Pool ein. Damit gilt das Conduit als Daueremittent im Gegensatz zur Zweckgesellschaft bei anderen forderungsbesicherten Wertpapieren, die nur einmal tätig wird ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}). Die Refinanzierung des Conduits erfolgt ausschließlich durch Commercial Paper (CP), die durch den Pool zu besicherten Geldmarktpapieren werden.<ref>Matthias Neumüller/Rita Hochgatterer, Verbriefung von Unternehmensforderungen – Asset Backed Securities, in: Hanna Rieger/Wilfried Stadler (Hrsg.), Die neue Unternehmensfinanzierung, 2013, o. S.</ref> Durch Risikostreuung auf viele Schuldner und verschiedene Kreditarten sowie Branchenmix erfolgt im Pool eine Risikodiversifizierung, welche die Granularität erhöht und das Klumpenrisiko ermäßigt. Die in den Pool eingebrachten Vermögenswerte werden durch Verbriefung ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}) in handelbare ABCPs „umverpackt“ ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}) und auf dem Geldmarkt veräußert.
Die gewählte Fälligkeit hängt vom Barwert beziehungsweise der Umschlagsgeschwindigkeit der zugrundeliegenden Forderungen ab.<ref>Gegebenenfalls werden auch Medium Term Notes (MTN) mit einer Laufzeit bis 24 Monaten ausgegeben.</ref> Anders als bei ABS gibt es bei ABCP keine Tranchen, die Wertpapiere werden also nicht in Risikoklassen eingeteilt.<ref>Stephan Schöning/Jan Christian Rutsch, Finanzierung durch Asset Backed Commercial Papers, in: WISU - Das Wirtschaftsstudium, 40. Jg., 2011, S. 523–527, abgerufen am 19. Januar 2016</ref>
Rechtsfragen
Eine vollständige Rekapitalisierung der Originatoren durch Entlastung ihrer Eigenmittel findet nur statt, wenn die Forderungsverkäufe an das Conduit mit Hilfe eines True-Sale durchgeführt werden. Die Bankenaufsicht erkennt die Übertragung von Kreditforderungen aus dem Bestand des Originators auf das Conduit nur dann an, wenn der Risikotransfer tatsächlich stattfindet ({{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}).<ref>Thomas Söhlke, Regulatorische Erfassung des Kreditrisikos, 2002, S. 170 f.</ref> Das bedeutet, dass der Originator dann nicht weiter dafür haften darf, dass die Forderungen am Fälligkeitstag durch den Schuldner beglichen werden. Zu diesem Zweck muss die Unternehmensstruktur des Conduits nach Art. 4 Abs. 1 Nr. 66 Vorlage:EU-Verordnung darauf ausgelegt sein, die eigenen Verpflichtungen von denen des Originators zu trennen und deren wirtschaftliche Eigentümer die damit verbundenen Rechte uneingeschränkt verpfänden oder veräußern können. Der Originator darf beispielsweise im Rahmen des Credit Enhancements keine Rückkaufvereinbarungen mit dem Conduit schließen oder Zahlungsgarantien für den Pool abgeben. Zudem darf das Conduit sich nicht im Konsolidierungskreis des Originators befinden.
Von Wiederverbriefungspositionen betroffen sind in erster Linie besicherte Geldmarktpapiere, die im Rahmen von Asset Backed Commercial Paper-Programmen begeben werden und die unter bestimmten Voraussetzungen nicht als Wiederverbriefungspositionen anzurechnen sein könnten.<ref>[https://dserver.bundestag.de/btd/{{#switch:1 | 0 ={{#expr: 17 mod 10 }} | 1 ={{#expr: (17/ 10) mod 10 }} | 2 ={{#expr: (17/ 100) mod 10 }} | 3 ={{#expr: (17/ 1000) mod 10 }} | 4 ={{#expr: (17/ 10000) mod 10 }} | 5 ={{#expr: (17/ 100000) mod 10 }} | 6 ={{#expr: (17/ 1000000) mod 10 }} | 7 ={{#expr: (17/ 10000000) mod 10 }} | 8 ={{#expr: (17/ 100000000) mod 10 }} | 9 ={{#expr: (17/ 1000000000) mod 10 }} | 10 ={{#expr: (17/ 10000000000) mod 10 }} | 11 ={{#expr: (17/ 100000000000) mod 10 }} | 12 ={{#expr: (17/ 1000000000000) mod 10 }} | 13 ={{#expr: (17/ 10000000000000) mod 10 }} | 14 ={{#expr: (17/ 100000000000000) mod 10 }} | 15 ={{#expr: (17/ 1000000000000000) mod 10 }} | 16 ={{#expr: (17/ 10000000000000000) mod 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Mai 2010, Entwurf eines Gesetzes zur Umsetzung der geänderten Bankenrichtlinie und der geänderten Kapitaladäquanzrichtlinie, S. 32</ref> Die Wiederverbriefung ist gemäß Art. 2 Nr. 4 Vorlage:EU-Verordnung (Verbriefungsverordnung) „eine Verbriefung, bei der mindestens eine der zugrunde liegenden Risikopositionen eine Verbriefungsposition ist.“ Diese Wiederverbriefung ist gemäß Art. 8 Verbriefungsverordnung verboten; hiervon gibt es wenige Ausnahmen, die in einer Bankenkrise gelten. Die Bafin entscheidet, ob ein Finanzinstrument als Wiederverbriefung einzustufen ist oder nicht.
Wirtschaftliche Aspekte
Das Conduit ist als Daueremittent für unbegrenzte Zeit angelegt und erwirbt regelmäßig Forderungen.<ref>Christian Hofmann/Florian Möslein/Stefan Grundmann, Finanzkrise und Wirtschaftsordnung, 2009, S. 43 FN 14</ref> Die Ausfallrisiken des Emittenten werden über den Geldmarkt transferiert.<ref>Stephan Schöning/Jan Christian Rutsch, Finanzierung durch Asset Backed Commercial Papers, in: WISU - Das Wirtschaftsstudium, 40. Jg., 2011, S. 523–527</ref> Die Conduits finanzieren den Erwerb der Forderungen durch die Emission von Commercial Papers mit einer Laufzeit von bis zu 90 Tagen, während die Forderungen Laufzeiten bis zu 1 Jahr aufweisen können. Damit liegt formal eine fristeninkongruente Deckung vor, die das mit einer Anschlussfinanzierung verbundene Zinsänderungsrisiko beinhaltet.<ref>Michaela Hellerforth, Immobilieninvestition und -finanzierung kompakt, 2008, S. 124</ref> Um Liquiditätsrisiken zu vermindern oder auszuschließen, müssen Banken eine Kreditfazilität (Liquiditätslinie; {{#invoke:Vorlage:lang|full|CODE=en|SCRIPTING=Latn|SERVICE=englisch}}) bereitstellen, was durch Ratingagenturen zur Voraussetzung für ein gutes Emissionsrating gemacht wird.<ref>Babett Gehring, Asset Backed Securities im amerikanischen und im deutschen Recht, 1999, S. 25; ISBN 978-3-406-44481-4</ref>
Ein Liquiditätsrisiko kann beispielsweise dann auftreten, wenn neue Commercial Papers nicht oder nicht in ausreichendem Umfang am Markt platziert werden können (Marktenge) und damit die Marktliquidität zur Ablösung fälliger Commercial Papers fehlt. Letzteres kann im Falle von Marktstörungen der Fall sein.<ref>Wie z. B. zuletzt durch die Finanzkrise ab 2007 am US-amerikanischen Subprime-Markt für Hypothekendarlehen im Sommer 2007, durch die auch die IKB in Schwierigkeiten geriet, weil sie für ein Conduit (die Rhineland Funding Capital Corporation) eine Liquiditätslinie in erheblichen Umfang bereithielt.</ref> Ohne eine solche Liquiditätslinie würde das Rating solcher Commercial Papers schlechter ausfallen, was sich wiederum auf Verzinsung beziehungsweise Disagio auswirkt.
Einzelnachweise
<references />