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2026-03-06T12:58:40Z

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{{lang|en|'''Value Investing'''}} (auch '''wertorientiertes Anlegen''') ist eine [[Strategie (Wirtschaft)#Anlagestrategien|Anlagestrategie]] bzw. ein Investment-Stil, bei der Kauf- und Verkaufsentscheidungen für [[Wertpapier]]e vorwiegend unter Bezugnahme auf den realwirtschaftlichen Gegenwert der Anlagen, den so genannten [[Innerer Wert|inneren Wert]] (englisch ''intrinsic value'') getroffen werden. Das heißt, dass sich Kauf- bzw. Verkaufsentscheidungen bezüglich Aktien am Verhältnis des aktuellen Preises zum Wert, also der Relation Preis/Wert, orientieren. Der Investitionsansatz ist folglich der [[Fundamentalanalyse]] zugehörig. Dadurch unterscheidet sich Value Investing grundlegend von Investmentstrategien, die auf [[Technische Analyse|technischer Analyse]] und Momentum beruhen und damit zumeist nur die bisherige Entwicklung des [[Marktpreis]]es (Kurses) des Investments im Zeitverlauf betrachten oder sich schlicht nach der Nachrichtenlage richten ''([[Noise Trading]])''. Empirische Studien zeigen, dass mit sogenannten Style-Investments, wie dem Value Investing, risikoadjustierte Überrenditen im Vergleich zu einem Marktindex (z. B. dem [[DAX]]) erzielt werden können.<ref>{{Literatur |Autor=E. Dimson, P. Marsh, M. Staunton |Titel=Triumph of the optimists : 101 years of global investment returns |Verlag=Princeton Univ. Press |Datum=2002 |ISBN=0-691-09194-3}}</ref> Interessant für einen Anleger ist bei der Beurteilung einer speziellen Value-Investing-Strategie deren Implikation für die [[Aktienrendite]] und das [[Risiko]] (z. B. die [[Volatilität]] der [[Rendite]]).

== Geschichte ==
Als Begründer und Vater des Value Investing gilt der [[Vereinigte Staaten|US-amerikanische]] Wirtschaftswissenschaftler und Investor [[Benjamin Graham]] (1894–1976), der zusammen mit David Dodd 1934 das Buch ''Security Analysis'' veröffentlichte, welches noch heute als Standardwerk des Value Investing gilt.<ref>{{Literatur |Autor=B. Graham, D. L. Dodd |Titel=Security Analysis |Datum=1934}}</ref> Ein wichtiges Konzept des Buches ist die sogenannte Sicherheitsmarge (englisch ''{{lang|en|margin of safety}}''), welche die Differenz zwischen dem inneren Wert (auch als intrinsischer oder fairer Wert bezeichnet) eines [[Wertpapier]]s und dessen [[Marktpreis]] darstellt. Diese Sicherheitsmarge dient der [[Risiko]]begrenzung und dem Kapitalerhalt des Investors. Deswegen ist ein Value Investor nur bereit, für ein Wertpapier weniger als dessen inneren Wert zu bezahlen, weil daraus eine positive Sicherheitsmarge resultiert. Je größer die Sicherheitsmarge ist, desto geringer ist das Risiko für den [[Anleger (Finanzmarkt)|Investor]]. Während der [[Marktwert]] sich aus [[Angebot (Betriebswirtschaftslehre)|Angebot]] und [[Nachfrage]] ergibt, wird der innere Wert mit Hilfe der [[Fundamentalanalyse]] ermittelt.

Diese grundlegende These des Value Investing wurde durch Investoren wie [[Warren Buffett]]<ref>{{Literatur |Autor=Warren Buffett |Titel=Essays von Warren Buffett |Datum=2003}}</ref> und [[Peter Lynch]]<ref>{{Literatur |Autor=Peter Lynch |Titel=One Up on Wall Street: How To Use What You Already Know To Make Money In The Market |Datum=2000}}</ref> und die von ihnen oder über sie verfassten Bücher zunehmend bekannter. Im Laufe der Zeit wurde begonnen, zusätzlich qualitative Faktoren bei der Ermittlung des fairen Unternehmenswertes zu berücksichtigen.

Dazu gehören etwa die Robustheit des Geschäftsmodells, die Qualität des Managements sowie mögliche Wettbewerbsvorteile des Unternehmens. Die Bewertung der qualitativen Faktoren basiert auf subjektiven Einschätzungen der Investoren. Dieser Einbezug unterschiedlichster Qualitätsfaktoren begründet sich im [[Quality Investing]]. Insbesondere [[Warren Buffett]] entwickelte unter dem Einfluss seines Geschäftspartners [[Charlie Munger]] die Graham’sche Value-Strategie weiter, indem er den Fokus von reinen Bewertungskennzahlen auf die Kombination von fairen Preisen und herausragender Unternehmensqualität verlagerte.<ref>Hagstrom, Robert G. (2013): The Warren Buffett Way, 3rd Edition. Wiley</ref>

== Vorgehensweise und Abgrenzung zu anderen Investmentstrategien ==
Beim Value Investing wird nach einzelnen [[Wertpapier]]en gesucht, die unterbewertet sind. Dieser Prozess wird im Falle von [[Aktie]]n auch als [[Stock Picking]] bezeichnet. Dazu versucht man den [[Innerer Wert|inneren Wert]] der betrachteten Wertpapiere mithilfe der [[Fundamentalanalyse]] zu ermitteln. Bei Investitionsentscheidungen nutzt das Value Investing zeitlich begrenzte Ineffizienzen an den [[Finanzmarkt|Finanzmärkten]] bei der Preisbildung aus, indem es gezielt Wertpapiere zu Preisen kauft, die gemessen am inneren Wert des Wertpapieres zu niedrig sind (Aktienwert/innerer Wert < 1). Dabei nimmt das Value Investing einen [[Vollkommener Kapitalmarkt|unvollkommenen Kapitalmarkt]] als Basis an. Bei vollkommenen Kapitalmärkten wäre das Value Investing nicht möglich, da der Preis (P) zu jedem Zeitpunkt dem inneren Wert (W) entspräche. Dies würde dazu führen, dass das Verhältnis Preis zu Wert (P/W) zu jedem Zeitpunkt gleich 1 ist und deshalb keine Entscheidung getroffen werden könnte, welche Aktien unter dem inneren Wert des Unternehmens bewertet sind und das Value Investing dadurch hinfällig wäre.
Im traditionellen Value Investing werden oft nur einfache Bewertungskennzahlen betrachtet und Aktien nach [[Kurs-Gewinn-Verhältnis|KGV]] oder [[Kurs-Buchwert-Verhältnis|KBV]] bewertet. Solche Bewertungskennzahlen sind jedoch oft unzureichende [[Schätzfunktion|Schätzer]] für die Relation von [[Marktpreis]] zu innerer Wert, sodass eine fundierte Bestimmung des Werts sinnvoll erscheint. Dafür benötigt man allerdings Bewertungsmethoden, die nicht auf der Hypothese des [[Capital Asset Pricing Model|CAPM]] basieren, da die zugrundeliegenden Annahmen sowieso zu P/W = 1 führen würden.<ref>{{Literatur |Autor=Werner Gleißner |Titel=Value Investing: Status Quo und Perspektiven |Sammelwerk=Corporate finance |Datum=2017-03 |Seiten=103-116}}</ref>

Die Überrendite unterbewerteter Unternehmen (mit P/W <1) lässt sich durch die folgenden Aspekte näherungsweise erklären:
# Abbau der Unterbewertung im Zeitverlauf
# Überdurchschnittliche Wertentwicklung im Zeitverlauf aufgrund der Stärke des Unternehmens, dies kann vereinfachend folgen aus der Ignoranz von Wachstum
# Überdurchschnittliche [[Dividende#Dividendenrendite|Dividendenrendite]]
# Einer geringen Wahrscheinlichkeit der Insolvenz und des damit verbundenen Abbruchs des Zahlungsstroms
Die überdurchschnittliche Performance von unterbewerteten Unternehmen tritt insbesondere in Phasen auf, in denen der Gesamtmarkt einen Kursrückgang aufzeigt.<ref>{{Literatur |Autor=C. Walkshäusl |Titel=Fundamentalrisiken und Aktienrenditen: Auch hier gilt, mit weniger Risiko zu einer besseren Performance |Sammelwerk=Corporate finance |Datum=2013-04 |Seiten=119-123}}</ref>

Es lässt sich zusammenfassen, dass Value Investing als Kauf einer Aktie für weniger als ihren innewohnenden Wert zu definieren ist. Je nachdem, welche Methode bei der Wertbestimmung angewendet wird, weicht der kalkulierte Innere Wert mehr oder weniger stark vom aktuellen [[Börsenkurs|Aktienkurs]] ab.

== Erweiterung des Value Investing ==
Seit Beginn der 1980er Jahre wurden durch die empirische Kapitalmarktforschung Anomalien aufgedeckt, welche auf die Rendite von Aktien Einfluss nehmen. Diese sind durch das [[Capital Asset Pricing Model|CAPM]] nicht erklärbar. So deckte beispielsweise eine Untersuchung von Basu auf, dass [[Aktie]]n mit niedrigem [[Kurs-Gewinn-Verhältnis|KGV]], wie in der Value Investing Theorie behauptet, überdurchschnittlich hohe [[Rendite]]n erwarten lassen, die durch das CAPM nicht erklärt werden können.<ref>{{Literatur |Autor=Basu |Sammelwerk=The Journal of Finance |Titel=The Journal of Finance |Datum=1977 |Seiten=663}}</ref> Dennoch kann eine niedrige Ausprägung des KGV durch ein überdurchschnittliches Ertragsrisiko und/oder eine überdurchschnittliche [[Ausfallwahrscheinlichkeit (Finanzwesen)|Insolvenzwahrscheinlichkeit]] gerechtfertigt sein. In diesem Fall wäre diese Annahme wertmindernd. Auf Basis dessen, sind Weiterentwicklungen des Value Investing nötig. Dafür lassen sich vorrangig drei Ansatzpunkte ableiten:<ref>{{Literatur |Autor=Werner Gleißner |Titel=Value Investing: Status Quo und Perspektiven |Datum=2017}}</ref>
# Statt einfacher Bewertungskennzahlen, wie KGV und [[Kurs-Buchwert-Verhältnis|KBV]], sollte unmittelbar das Preis-Wert Verhältnis (P/W) angegeben werden.
# Die Bestimmung des [[Unternehmenswert|Werts]] W sollte nicht auf finanzierungstheoretische Bewertungsverfahren gestützt sein, die auf der Hypothese [[Vollkommener Kapitalmarkt|vollkommener Märkte]] basieren und ein P/W = 1 implizieren.
# Value Investing Ansätze, Bewertungsverfahren und Risikofaktormodelle sollten verknüpft werden, um die relative Bedeutung der Value Faktoren bei der Renditeerklärung zu zeigen und Hinweise für die bisher zu wenig beachteten [[Werttreiber]] (z. B. Ertragsvolatilität und Insolvenzwahrscheinlichkeit) erkennen zu können.
Eine Ansatzmöglichkeit zur Weiterentwicklung des Value Investings wäre beispielsweise eine unmittelbare Berechnung des P/W-Verhältnisses ohne bei der Bestimmung auf finanzierungstheoretische Bewertungsverfahren zurückgreifen zu müssen, die implizit von P/W = 1 ausgehen. Dabei wird ein risikogerechter Ertragswert eines Unternehmens berechnet unter der Ableitung des Diskontierungszinssatzes auf Basis des Ertragsrisikos anstatt der Aktienrenditeschwankungen und unter Berücksichtigung der Insolvenzwahrscheinlichkeit, die näherungsweise wie eine negative Wachstumsrate wirkt.<ref>{{Literatur |Autor=Karl Petersen, Christian Zwirner, Gerrit Brösel |Titel=Handbuch Unternehmensbewertung |Sammelwerk=Handbuch Unternehmensbewertung |Datum=2013}}</ref> Daraufhin werden Aktien von Unternehmen gewählt, deren risikogerechter fundamentaler Wert W besonders deutlich oberhalb des aktuellen Börsenkurses P liegt. Die Ableitung der notwendigen Bewertungsgleichung basiert auf einem Risiko-Wert-Modell.<ref>{{Literatur |Autor=Spremann |Titel=Valuation: Grundlagen moderner Unternehmensbewertung |Datum=2004}}</ref> Der Einbezug des Insolvenzrisikos, kann die Qualität der Bewertung deutlich erhöhen und schwerwiegende Fehler bei der Unternehmensbewertung deutlich verringern, da grundsätzliche Fehler unwahrscheinlicher gemacht werden.<ref>{{Internetquelle |url=https://www.werner-gleissner.de/site/publikationen/WernerGleissner_offiziell-Nr-1446-Das-Insolvenzrisiko-beeinflusst-den-UWert.pdf |titel=Das Insolvenzrisiko beeinflusst den Unternehmenswert: Eine Klarstellung in 10 Punkten |autor=Werner Gleißner |datum=2017 |sprache=de |zugriff=2017-08-03 |format=PDF}}</ref>

Daneben haben [[Eugene Fama|Fama]] und [[Kenneth French|French]] ein Drei- bzw. [[Fama-French-Dreifaktorenmodell|Fünffaktorenmodell]] vorgelegt, womit die Überrenditen von Value-Aktien im Rahmen der [[Markteffizienzhypothese]] erklärt werden können. Mit dem Dreifaktorenmodell lassen sich für den US-amerikanischen Aktienmarkt mehr als 90 % der Varianz der Portfoliorendite zwischen 2 diversifizierten Portfolios erklären.<ref>{{Literatur |Autor=Eugene F. Fama, Kenneth R. French |Titel=The Cross-Section of Expected Stock Returns |Sammelwerk=The Journal of Finance |Band=47 |Nummer=2 |Datum=1992-06 |DOI=10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x |Seiten=427–465 |Online=http://doi.wiley.com/10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x |Abruf=2020-07-04}}</ref><ref>{{Literatur |Autor=Eugene F. Fama, Kenneth R. French |Titel=A five-factor asset pricing model |Sammelwerk=Journal of Financial Economics |Band=116 |Nummer=1 |Datum=2015-04-01 |ISSN=0304-405X |DOI=10.1016/j.jfineco.2014.10.010 |Seiten=1–22 |Online=http://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0304405X14002323 |Abruf=2020-07-04}}</ref> Die Überrendite von Warren Buffett's Berkshire Hathaway gegenüber einem marktneutralen Portfolio konnte durch die konsequente Implementierung der Value bzw. Quality Faktoren erklärt werden.<ref>{{Literatur |Autor=Andrea Frazzini, David Kabiller, Lasse Heje Pedersen |Titel=Buffett's Alpha |Nummer=ID 3197185 |Verlag=Social Science Research Network |Ort=Rochester, NY |Datum=2019-01-09 |DOI=10.2139/ssrn.3197185 |Online=https://papers.ssrn.com/abstract=3197185 |Abruf=2020-07-04}}</ref>

== Siehe auch ==
* [[Growth Investing]]
* [[Antizyklisches Investieren]]
* [[Quality Investing]]
* [[CAN SLIM]]
* [[Wert (Wirtschaft)]]

== Literatur ==
* {{Literatur
|Autor=Benjamin Graham, David L. Dodd
|Titel=Security Analysis. Principles and technique
|Verlag=McGraw-Hill
|Ort=New York
|Datum=2008
|ISBN=978-0-07-159253-6
|JahrEA=1934}}
* {{Literatur
|Autor=[[Seth Klarman]]
|Titel=Margin of safety. Risk-averse value investing strategies for the thoughtful investor
|Verlag=Harper Business
|Ort=New York
|Datum=1991
|ISBN=0-88730-510-5}}
* {{Literatur
|Autor=Mary Buffett, David Clark
|Titel=Buffettology
|Verlag=Ueberreuter
|Ort=Wien
|Datum=1998
|ISBN=3-7064-0472-9}}
* {{Literatur
|Autor=Bruce C. N. Greenwald
|Titel=Value investing. From Graham to Buffett and beyond
|Verlag=Wiley
|Ort=New York
|Datum=2001
|ISBN=0-471-38198-5}}
* {{Literatur
|Autor=Benjamin Graham
|Titel=[[The Intelligent Investor]]
|Verlag=Harper Business
|Ort=New York
|Datum=2003
|ISBN=0-06-055566-1
|JahrEA=1949}}
* {{Literatur
|Autor=Warren Buffett, Lawrence A. Cunningham
|Titel=Essays von Warren Buffett. Das Buch für Investoren und Unternehmer
|Verlag=FinanzBuch Verlag
|Ort=München
|Datum=2012
|ISBN=978-3-89879-697-2}}

== Weblinks ==
* [https://www.valueinvesting.de/ valueinvesting.de] – Website über die Geschichte des Value Investing, mit Investorenbiographien

== Einzelnachweise ==
<references />

[[Kategorie:Aktienmarkt]]
[[Kategorie:Finanzanalyse]]
[[Kategorie:Finanzmathematik]]
[[Kategorie:Finanzstrategie]]
[[Kategorie:Investitionsrechnung]]
[[Kategorie:Kapitalmarkttheorie]]
[[Kategorie:Unternehmensbewertung]]

Value Investing - Versionsgeschichte

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