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Der '''Terminkurs''' ({{enS|''forward rate''}}) ist der [[Börsenkurs|Kurs]] eines [[Finanzinstrument]]s oder einer [[Handelsware]] ([[Commodities]]) bei [[Termingeschäft]]en am [[Terminmarkt]]. Gegensatz ist der [[Kassakurs]].

== Allgemeines ==
Terminkurse gehören neben den [[Kassakurs]]en zu den Börsenkursen. Die Terminkurse gelten als die wichtigsten [[Marktdaten]], die nicht nur für die [[Marktteilnehmer]], sondern auch für die [[Öffentlichkeit]] von Interesse sind. Der Terminkurs wird am Tag des Geschäftsabschlusses ({{enS|''trade date''}}) zwischen den Vertragsparteien vereinbart und am [[Settlement (Finanzwesen)|Erfüllungstag]] ({{enS|''settlement date''}}) – unabhängig von der aktuellen Kursentwicklung – dem Termingeschäft zugrunde gelegt. Multipliziert man den Terminkurs mit der Einheit ([[Nennwert]] oder [[Stück (Mengeneinheit)|Stückzahl]]) des [[Basiswert]]s, so erhält man den [[Kurswert]]. Der Terminkurs beinhaltet als [[Prädiktor]] – mehr oder weniger sichere – Prognosen über die künftige [[Marktentwicklung]] des Kassakurses eines Basiswerts und antizipiert damit die zukünftigen [[Marktpreis]]e.

== Arten ==
Terminkurse gibt es bei [[Wertpapier]]en, [[Devisen]] ([[Finanzinstrument]]e) und bei [[Rohstoff (Produktion)|Rohstoffen]] wie [[Kaffee]] (oder sonstigen Handelswaren (Commodities)).

Bei Wertpapieren spielen Terminkurse insbesondere bei [[Aktie]]n eine Rolle. Effektentermingeschäfte sind Geschäfte mit einem fest vereinbarten Kurs (Terminkurs), die an einem bestimmten im Voraus vereinbarten [[Termin]] durch [[Lieferung]] und [[Zahlung]] zu erfüllen sind.<ref>Erich Ammenhäuser, ''Der Effektenterminverkehr an den deutschen Börsen'', 1928, S. 9</ref> Der Terminkurs ergibt sich im [[Aktienhandel]] durch die Einbeziehung von etwaigen [[Dividende]]n, die während der [[Laufzeit (Wirtschaft)|Laufzeit]] des Termingeschäfts vereinnahmt werden und dem [[Zinsaufwand]] für einen aufgenommenen [[Lombardkredit]] oder den [[Opportunitätskosten]] für eine entgangene [[Finanzprodukt|Geldanlage]]. Dann stimmt der Terminkurs einer Aktie mit dem [[Abzinsung und Aufzinsung|aufgezinsten]] aktuellen Kassakurs überein, es liegt [[Arbitragefreiheit]] vor.<ref>[https://books.google.de/books?id=YkusBgAAQBAJ&pg=PA364&dq=Terminkurs+aktien&hl=de&sa=X&redir_esc=y#v=onepage&q=Terminkurs%20aktien&f=false Günter Franke/Herbert Hax, ''Finanzwirtschaft des Unternehmens und Kapitalmarkt'', 1994, S. 364]</ref> Im Unterschied hierzu ist das [[Option (Wirtschaft)|(Wertpapier-)Optionsgeschäft]] nicht zu einem bestimmten Termin, sondern während eines festgelegten [[Zeitintervall|Zeitraumes]] zu erfüllen.

Bei Devisen spielt der Terminkurs eine entscheidende Rolle. Beim [[Devisentermingeschäft]] besteht der Devisenterminkurs aus einem niedrigeren [[Geldkurs]] ({{enS|''bid''}}), einem höheren [[Briefkurs]] ({{enS|''ask''}}) und einem dazwischenliegenden rechnerischen Mittelkurs ({{enS|''mean rate''}}). Letzterer wird durch die Anwendung der pro [[Währung]] feststehenden [[Kursspanne]]n aus Geld- und Briefkursen ermittelt. Devisenterminkurse gibt es an [[Terminbörse]]n und im [[Außerbörslicher Handel|außerbörslichen]] [[Interbankenhandel]]. Der deutsche Devisenterminhandel („Valutaterminhandel“) etablierte sich nach Dezember 1871, als in Deutschland Bedarf zur Absicherung gegen das [[Kursrisiko]] des ohne [[Goldparität]] ausgestatteten [[Rubel]]s bestand.<ref>Erich Waclawik, ''Die Verbindlichkeit von Devisenterminvereinbarungen'', 2000, S. 37</ref>

Auf den [[Rohstoffmarkt|Rohstoffmärkten]] notiert der Terminkurs normalerweise über dem Kassakurs, weil Rohstoffkäufe meist über Termingeschäfte abgewickelt werden. Zudem müssen bei einem Kassageschäft für Wertpapiere oder [[Rohstoff]]e [[Kapital]] und [[Lagerkosten]] eingesetzt werden, so dass die Zins- und Lagerkosten ({{enS|''cost of carry''}}) den Kassakurs erhöhen, die auf die Basiswerte entfallenden Erträge (Dividenden, Wertpapierzinsen, Mietpreise) ermäßigen ihn. Nur zum Laufzeitende des Terminkontraktes stimmen Termin- und Kassakurs durch den ablaufenden [[Konvergenz (Stochastik)|Konvergenzprozess]] überein. Ein Verkäufer, der die Wahl zwischen beiden [[Marktsegment]]en hat, wird den niedrigeren Kassakurs bevorzugen und die Verkaufserlöse zinsbringend anlegen, wenn er keinen Ausgleich durch einen entsprechend höheren Terminkurs für entgangene Zinserträge und Lagerkosten erhält. Im [[Aufschwung (Wirtschaft)|Aufschwung]] gewinnen bei Commodities [[Lagerbestand|Lagerbestände]] an Bedeutung, der Kassakurs steigt über den Terminkurs ([[Backwardation]]), der sich bis zur [[Fälligkeit]] dem Kassakurs (am Terminmarkt, nicht bei einem abgeschlossenen Termingeschäft) annähert. Im [[Abschwung]] fallen die Kassakurse unter die Terminkurse ([[Contango]]), es tritt eine umgekehrte Entwicklung ein.

== Kassakurs als Referenzkurs ==
Im Normalfall weichen Kassa- und Terminkurs eines bestimmten Basiswerts voneinander ab. Die Differenz zwischen beiden Kursen hängt von der [[Laufzeit (Wirtschaft)|Laufzeit]] des Termingeschäfts, von der [[Zinsdifferenz]] zwischen zwei Ländern (bei zinstragenden [[Finanzinstrument]]en), den Lagerkosten (bei Waren), der [[Risikoprämie]] und dem Erwartungswert ab. Liegt der Devisenterminkurs bei [[Mengennotierung]] unter dem Kassakurs, so wird die Differenz als [[Deport]] (''Abschlag'', {{enS|''discount''}}) bezeichnet:<ref>[https://books.google.de/books?id=396BBgAAQBAJ&pg=PA561&dq=Terminkurs&hl=de&sa=X&redir_esc=y#v=onepage&q=Terminkurs&f=false Hannes Enthofer/Patrick Haas, ''Handbuch Treasury / Treasurer's Handbook'', 2012, S. 561]</ref>

:<math>Deport = Terminkurs < Kassakurs</math>.

In diesem Falle sind die vergleichbaren [[Zins]]en im Ausland niedriger als im Inland, es wird mit einer [[Abwertung (Währung)|Abwertung]] der [[Fremdwährung]] gerechnet. Ist der Terminkurs höher als der Kassakurs, handelt es sich um einen [[Devisentermingeschäft|Report]] (''Aufschlag'', {{enS|''premium''}}):

:<math>Report = Terminkurs > Kassakurs</math>.

Das ausländische [[Zinsniveau]] ist höher als im Inland, es wird mit einer [[Aufwertung (Währung)|Aufwertung]] der Fremdwährung gerechnet. Bei [[Preisnotierung]] sind die Verhältnisse umgekehrt.

Da Kassa- und Terminkurse in aller Regel nicht übereinstimmen, errechnet sich der [[Swapsatz]] als die auf den Kassakurs bezogene relative Differenz zwischen dem Terminkurs und dem Kassakurs ([[Prozent]] [[per annum]]):<ref>Hermann-Josef Dudler, ''Diskont- und Terminkurspolitik'', 1969, S. 31</ref>

:<math>\text{Swapsatz} = \frac{\text{Terminkurs}-\text{Kassakurs}}{\text{Kassakurs}} \cdot \frac{\text{360}}{\text{1}} \cdot 100</math>

Ist die Differenz zwischen Kassakurs und Terminkurs größer als der Swapsatz, eröffnen sich [[Arbitrage]]möglichkeiten, nur nicht bei Waren wegen der anfallenden Lagerkosten. Die Differenz zwischen Kassa- und Terminkurs wächst – bis auf eine [[Marge|Indifferenzmarge]] – so weit, bis sich Arbitrage nicht mehr lohnt.<ref>[[John Maynard Keynes]], ''A Tract on Monetary Reform'', 1923, S. 127</ref>

== International ==
Der Terminkurs ist international wie in Deutschland das Gegenstück zum Kassakurs. Er ist in den [[EU-Mitgliedstaaten]] für Termingeschäfte anzuwenden, die später als zwei [[Werktag]]e nach Geschäftsabschluss zu erfüllen sind. Terminkurse gibt es auch auf angelsächsischen Bondmärkten und bei Commodities, so auch an der [[London Metal Exchange]] und der [[New York Mercantile Exchange]] für [[unedle Metalle]] und für [[Energie]] an [[Energiebörse]]n wie der [[European Energy Exchange]].

== Volkswirtschaftliche Bedeutung ==
Die Kursbildung der Terminkurse bestimmt sich der im Jahre 1923 von [[John Maynard Keynes]] aufgestellten [[Zinsparitätentheorie]] zufolge nach dem Bruttozinsgefälle zwischen zwei Währungen.<ref>John Maynard Keynes, ''A Tract on Monetary Reform'', 1923, S. 115 ff.</ref> Sie geht davon aus, dass es bei einem vorhandenen Bruttozinsgefälle solange zu zinsorientierten Geldbewegungen vom [[Niedrigzinsniveau|Niedrigzins-]] zum [[Hochzinsniveau|Hochzinsland]] kommt, bis der Vorteil einer Geldanlage im Hochzinsland durch steigende Kurssicherungskosten ausgeglichen wird. Auf funktionierenden [[Finanzmarkt|Finanzmärkten]] entspricht Keynes zufolge jede beliebige Kombination von Währungen dem Swapsatz, da anderenfalls die Zinsausgleichsarbitrage für [[Marktgleichgewicht]] sorgt. Eine Gleichgewichtsbeziehung zwischen Kassa- und Terminkurs ist dann erreicht, wenn der Deport/Report so groß ist, dass der Vorteil/Nachteil der höheren/niedrigeren Verzinsung der Fremdwährung gerade ausgeglichen wird.<ref>[https://books.google.de/books?id=BZteEZMcK90C&pg=PA76&lpg=PA76&dq=Prolongationen+von+Devisentermingesch%C3%A4ften,+denen&source=bl&ots=wWOcZS9_zz&sig=9udUk-bR5bgZvynzdz2SApnPEX0&hl=de&sa=X&ved=0ahUKEwjO0aHMy-HOAhVBPBQKHXiPDOAQ6AEIVjAJ#v=onepage&q=Prolongationen%20von%20Devisentermingesch%C3%A4ften%2C%20denen&f=false Erich Waclawik, ''Die Verbindlichkeit von Devisenterminvereinbarungen'', 2000, S. 76]</ref> Sobald die Kurssicherungskosten von der Zinsparität abweichen, setzt die Zinsarbitrage ein und bringt das Verhältnis von Kassa- und Terminkurs in Übereinstimmung mit dem Zinsgefälle.<ref>[https://books.google.de/books?id=BZmWqCSIYmkC&pg=PA34&dq=Terminkurs&hl=de&sa=X&redir_esc=y#v=onepage&q=Terminkurs&f=false Werner Steuer, ''Die Aufwertungsspekulation'', 1969, S. 34]</ref> Die Gültigkeit der Zinsparitätentheorie wird durch finanzielle und politische Risiken ([[Marktstörung]]en, [[Aufruhr|Unruhen]], [[Devisenbewirtschaftung]], [[Moratorium (Wirtschaft)|Moratorien]]) beeinträchtigt, worauf Keynes bereits hinwies.<ref>John Maynard Keynes, ''A Tract on Monetary Reform'', 1923, S. 129 f.</ref>

Bei normaler Marktlage folgt der Terminkurs – bei unverändertem Zinsgefälle – unter dem Einfluss der Zinsarbitrage etwa im gleichen Abstand dem Kassakurs. Bei anormaler Marktlage dagegen bewegt sich der Terminkurs unabhängig vom Kassakurs, selbst bei unverändertem Bruttozinsgefälle.<ref>Werner Steuer, ''Die Aufwertungsspekulation'', 1969, S. 36</ref> Der Terminkurs liefert allgemein keine gute [[Prognose]] für den künftigen Kassakurs, weil Risikoprämien und Erwartungsfehler zu berücksichtigen sind. Liegen die Erwartungen aufgrund vorhandener [[Information]]en hinsichtlich des [[Kursniveau]]s höher als die aktuellen Kassakurse, so werden die Terminkurse höher sein als die Kassakurse und umgekehrt.

Durch Arbitrage erfolgt eine Kursangleichung von Kassa- und Terminkursen eines Basiswerts, denn die [[Marktteilnehmer]] werden sich bei einem niedrigeren Kassakurs auf dem Kassamarkt eindecken und ihre eingegangenen Terminverkäufe auf dem Terminmarkt erfüllen und umgekehrt. Dies führt zu einer Erhöhung der Kassa- und Senkung der Terminkurse (und umgekehrt), so dass sich beide Kurse aufeinander zubewegen.<ref>[https://books.google.de/books?id=KHIEZosD3iQC&pg=PA35&dq=Terminkurs+Wertpapiere&hl=de&sa=X&redir_esc=y#v=onepage&q=Terminkurs%20Wertpapiere&f=false Eberhard Müller-Schwerin/Günter Faltin, ''Der Börsenterminhandel mit Wertpapieren'', 1975, S. 35 f.]</ref>

Das Vorhandensein eines Terminmarkts und von Terminkursen verbessert die Information der Marktteilnehmer über die künftige [[Marktentwicklung]], so dass Kassa- und Terminkurse die Grundlage für die Prognose der künftigen Marktentwicklung eines Basiswerts bilden. Zudem führt der Terminkurs zu einer Verbesserung der [[Ressourcenallokation|Allokation]] der [[Marktpreisrisiko|Marktpreisrisiken]].

== Einzelnachweise ==
<references/>

{{Normdaten|TYP=s|GND=4261794-7}}

[[Kategorie:Börsenhandel]]
[[Kategorie:Zinsgeschäft]]
[[Kategorie:Aktienmarkt]]
[[Kategorie:Finanzmathematik]]
[[Kategorie:Bankwesen]]

Terminkurs - Versionsgeschichte

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