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Der '''Substanzwert''' ({{enS|''asset value''}}) ist in der [[Betriebswirtschaftslehre]] ein [[Wert (Wirtschaft)|Wert]], der überwiegend bei der [[Unternehmensbewertung]] zugrunde gelegt wird.
Das [[Kompositum (Grammatik)|Kompositum]] Substanzwert setzt sich aus der „Substanz“ als [[Bestandteil]] einer [[Sache (Recht)|Sache]] oder eines [[Recht]]s und deren „Wert“ zusammen. Der Substanzwert gehört allgemein zum [[Fachgebiet]] der [[Wertermittlung]]. Er ist eine [[Bestandsgröße]], die auf dem [[Sachwert]] eines Bewertungsobjekts aufbaut. Der zum Substanzwert alternative – und zu Vergleichszwecken herangezogene – [[Ertragswert]] ist dagegen eine [[Stromgröße]]. Als Bewertungsobjekte für den Substanzwert kommen [[bewegliche Sache]]n (etwa [[Kunstwerk]]e, [[Schmuck]]; hier eher die höher liegenden subjektiven [[Sammlerwert]]e oder [[Liebhaberwert]]e), [[Sachgesamtheit]]en (etwa [[Arztpraxis]]), [[Grundstück]]e und [[grundstücksgleiches Recht|grundstücksgleiche Rechte]] oder ganze [[Unternehmen]] in Frage. Vor allem bei letzteren ist der Substanzwert von besonderer Bedeutung.

== Geschichte ==
Erste Arbeiten zur [[Unternehmensbewertung]] erschienen bereits im Jahre 1946 vom [[Schweiz]]er [[Betriebswirt]] [[Karl Käfer]].<ref>Karl Käfer, ''Zur Bewertung der Unternehmung als Ganzes'', in: Rechnungsführung in Unternehmung und Staatsverwaltung, Festgabe für Otto Juzi, 1946, S. 74</ref> Auch namhafte [[Deutsche Staatsangehörigkeit|deutsche]] Betriebswirte nahmen sich des Themas an. So propagierte [[Hans Münstermann (Ökonom)|Hans Münstermann]] 1956 das Prinzip der Bewertungseinheit,<ref>Hans Münstermann, ''Bewertung ganzer Unternehmen'', in: Handwörterbuch der Betriebswirtschaft, Band 1, 1956, Sp. 1061 f.</ref> [[Günter Sieben]] [[Promotion (Doktor)|promovierte]] 1961 mit einer Untersuchung unter dem Titel „Der Substanzwert. Ein Beitrag zur Lehre der Bewertung der Unternehmung“. Sieben verfasste im Jahre 1963 ein weiteres Grundlagenwerk zum Substanzwert.<ref>[https://books.google.de/books?id=dRuhBwAAQBAJ&pg=PR2&dq=Substanzwert&hl=de&sa=X&redir_esc=y#v=onepage&q=Substanzwert&f=false Günter Sieben, ''Der Substanzwert der Unternehmung'', 1963, S. 49]</ref> Danach wird von der Mehrzahl der Autoren der Substanzwert nicht nur als eine objektive, sondern auch als eine statische Gegenwartsgröße definiert.<ref>Günter Sieben, ''Der Substanzwert der Unternehmung'', 1963, S. 79</ref> Doch bereits [[Karl Hax]] wies 1958 darauf hin, dass der Zukunftserfolgswert der einzig „wahre Wert der Unternehmung“ sei.<ref>Karl Hax, ''Die langfristigen Finanzdispositionen'', in: Handwörterbuch der Wirtschaftswissenschaften, Band 1, 1958, S. 453</ref> Heute gilt der Substanzwert als der „Reproduktionswert“ auf Grundlage der [[Wiederbeschaffungskosten]] ([[Wiederbeschaffungswert]]) der Vermögensgegenstände.<ref>[https://books.google.de/books?id=7-DOBgAAQBAJ&pg=PA54&dq=Substanzwert&hl=de&sa=X&redir_esc=y#v=onepage&q=Substanzwert&f=false, Adolf Moxter, ''Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung'', 1983, S. 51]</ref> Reproduktionswert ist der hypothetische [[Aufwand]], der erbracht werden müsste, um das bewertete Unternehmen wiederherzustellen.<ref>[[Adolf Moxter]], ''Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung'', 1983, S. 41</ref>

== Ermittlung ==
Ausgangspunkt für die Ermittlung des Substanzwerts ist [[Manfred Jürgen Matschke]] zufolge die Substanz, also das ([[Betriebsnotwendiges Vermögen|betriebsnotwendige]] und nicht betriebsnotwendige) Vermögen des Unternehmens.<ref>[https://books.google.de/books?id=zr47sXvGxl0C&pg=PA315&dq=Substanzwert&hl=de&sa=X&redir_esc=y#v=onepage&q=Substanzwert&f=false Manfred Jürgen Matschke/Gerrit Brösel, ''Unternehmensbewertung'', 2013, S. 315]</ref> Es setzt sich aus [[materielles Gut|materiellen]] und [[immaterielles Gut|immateriellen]] [[Realgut|Realgütern]] und [[Nominalgut|Nominalgütern]] zusammen. Der Brutto-Substanzwert eines Unternehmens ergibt sich aus der Summe der Einzelwerte aller betrieblichen [[Vermögensgegenstand|Vermögensgegenstände]] <math>V</math> zum [[Fair value]] des [[Stichtag|Bewertungsstichtages]]. Abzüglich der [[Schulden]] und [[Rückstellung]]en <math>SR</math><ref>[https://books.google.de/books?id=4VNK4qAwxbYC&pg=PA251&dq=Substanzwert&hl=de&sa=X&ved=0ahUKEwjY4O-foLHXAhWERCYKHSvjBkMQ6AEIODAD#v=onepage&q=Substanzwert&f=false Gerrit Brösel/Rainer Kasperzak (Hrsg.), ''Internationale Rechnungslegung, Prüfung und Analyse'', 2004, S. 251]</ref> ergibt sich der Netto-Substanzwert ({{enS|''net asset value''}}) <math>S</math>:
:<math>S = V-SR</math>.
Unter dem Begriff des [[Geschäfts- oder Firmenwert]]s ({{enS|''[[goodwill]]''}}) <math>F</math> wird allgemein der Unterschied zwischen dem Netto-Substanzwert <math>S</math> und dem [[Ertragswert]] <math>E</math> einer Unternehmung verstanden:<ref>Gerrit Brösel/Rainer Kasperzak (Hrsg.), ''Internationale Rechnungslegung, Prüfung und Analyse'', 2004, S. 251</ref>
:<math>F = E-S</math>.
Ist der Ertragswert größer als der Netto-Substanzwert, liegt ein ''positiver Geschäfts- oder Firmenwert'' vor:
:<math>E > S</math>,
andernfalls handelt es sich um einen ''negativen Geschäfts- oder Firmenwert'' ({{enS|''[[badwill]]''}}):
:<math>E < S</math>.
Für [[Adolf Moxter]] ist der Substanzwert die Summe der Wiederbeschaffungskosten und Schulden eines gesamten Unternehmens.<ref>Adolf Moxter, ''Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung'', 1983, S. 41</ref> Bei dieser Definition ist der [[Liquidationswert]] der Gegensatz. Während beim Substanzwert die [[Fortführungsprinzip|Unternehmensfortführung]] unterstellt wird, liegt dem Liquidationswert die Annahme der Zerschlagung des Unternehmens zugrunde.

== Kritik ==

Dem Substanzwert kommt bei der Ermittlung des Unternehmenswerts keine eigenständige Bedeutung zu.<ref>[[Institut der Wirtschaftsprüfer#Verlautbarungen|Institut der Wirtschaftsprüfer]]: „Grundsätze zur Durchführung von Unternehmensbewertungen (IDW S 1)“, (Stand: 2. April 2008), Rz. 6.</ref> Der Unternehmenswert wird grundsätzlich als Zukunftserfolgswert ermittelt. Dabei haben sich in der Unternehmensbewertungspraxis das [[Ertragswertverfahren]] und die [[Discounted Cash-Flow|Discounted Cash Flow-Verfahren]] als gängige Verfahren herausgebildet.<ref>IDW, S1 (2008), Rz. 7.</ref>

== Steuerlicher Substanzwert ==
Das [[Bewertungsgesetz]] (BewG) definiert den Substanzwert als die „Summe der [[Gemeiner Wert|gemeinen Werte]] der zum Betriebsvermögen gehörenden [[Wirtschaftsgut (Steuerlehre)|Wirtschaftsgüter]] und sonstigen aktiven Ansätze abzüglich der zum Betriebsvermögen gehörenden Schulden und sonstigen Abzüge der Gesellschaft“ ({{§|11|bewg|juris}} Abs. 2 BewG). Er darf steuerrechtlich nicht unterschritten werden und ist vor allem bei der [[Erbschaft|Vererbung]] von Unternehmen anzuwenden. Er ist nur dann als Mindestwert anzusetzen, wenn der gemeine Wert nach dem vereinfachten [[Ertragswertverfahren]] oder mit einem Gutachterwert ermittelt wird.<ref>R B 11.3 Abs. 1 ErbStR 2011</ref> Anwendungen für Substanzwertverfahren sind neben der Bewertung eines zu liquidierenden Unternehmens alle Fälle, in denen regelmäßig hohe [[stille Reserven]] oder stichtagsbedingte [[stille Lasten]] vorhanden sind. Dies betrifft vor allem [[Immobiliengesellschaft|Immobilien-]] und [[Beteiligungsgesellschaft]]en. Der Substanzwert liefert hier eine bessere Aussage über den tatsächlichen Wert des Unternehmens als der bilanziell ausgewiesene [[Buchwert]].

== Andere Fachgebiete ==
In anderen Fachgebieten umschreibt der Substanzwert beispielsweise den [[Innerer Wert|inneren Wert]] ({{enS|''intrinsic value''}}) in der [[Fundamentalanalyse]], den [[Marktwert]], [[Metallwert]] von Sachen oder den [[Verkehrswert (Kfz)|Verkehrswert]].

== Siehe auch ==
* [[Tobin’s Q]]
* [[Value Investing]]

== Einzelnachweise ==
<references/>

[[Kategorie:Unternehmensbewertung]]
[[Kategorie:Steuerrecht]]

Substanzwert - Versionsgeschichte

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