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Unter '''Kapitalmarkttheorie''' versteht man in der [[Mikroökonomie]] mehrere [[Theorie]]n, die sich mit dem Zusammenhang zwischen [[Risiko]] und [[Ertrag]] von [[Finanzprodukt]]en auf dem [[Geldmarkt|Geld-]] und [[Kapitalmarkt]] befassen.

== Allgemeines ==
Die verschiedenen Kapitalmarkttheorien gehen davon aus, dass die separate Betrachtung der [[Rendite]]n einzelner Finanzprodukte wenig aussagefähig ist. Vielmehr gehört das [[Unternehmen]], das ein [[Wertpapier]] [[Emission (Wirtschaft)|ausgegeben]] hat ([[Emittent (Finanzmarkt)|Emittent]]), zu einem Gesamtmarkt. Auf diesem Gesamtmarkt existieren zwischen Renditen einzelner Emittenten [[Interdependenz]]en, die es zu analysieren gilt. Das liegt daran, dass die Rendite sowohl durch den Emittenten beeinflusst wird ([[unsystematisches Risiko]]) als auch durch die Entwicklung des Gesamtmarktes ([[systematisches Risiko]]). Die meisten Kapitalmarkttheorien gehen davon aus, dass sich der Kapitalmarkt im [[Allgemeines Gleichgewichtsmodell|Gleichgewicht]] befindet. Empirisch lassen sich jedoch so genannte [[Kapitalmarktanomalie]]n beobachten, die dieser Annahme widersprechen.

== Klassische Kapitalmarkttheorie ==
Die ''klassische Kapitalmarkttheorie'' ist aus der [[Portfoliotheorie]] entwickelt worden und analysiert, welche Wertpapierkurse oder Wertpapierrenditen sich im [[Marktgleichgewicht]] auf einem vollkommenen Kapitalmarkt einstellen. Die klassische Kapitalmarkttheorie beruht auf dem Prinzip, dass es eine [[Linearität (Mathematik)|lineare]] Beziehung zwischen Risiko und Rendite gibt, wonach höhere Renditen nur durch höheres Risiko erzielt werden können. Sie geht von der Existenz eines [[Vollkommener Kapitalmarkt|vollkommenen Kapitalmarktes]] aus. Danach handelt jeder [[Marktteilnehmer]] vollkommen [[Rationalität|rational]], besitzt [[vollkommene Information]]en und strebt [[Nutzenmaximierung]] an. Es bestehen keine räumlichen, zeitlichen oder persönlichen [[Präferenz (Wirtschaftswissenschaften)|Präferenz]]en. Alle [[Handelsobjekt]]e sind [[Homogenität (Wirtschaft)|homogen]] und von gleicher [[Qualität]], es gibt keine [[Transaktionskosten]], [[Steuer]]n oder [[Marktschranke]]n. Marktteilnehmer ist der [[Homo oeconomicus]] als rational-objektiver [[Anleger (Finanzmarkt)|Anleger]].

Die klassische Kapitalmarkttheorie geht davon aus, dass allen Marktteilnehmern jederzeit alle Informationen zur Bewertung eines Finanzprodukts zur Verfügung stehen. Durch diese ergibt sich ein fundamentaler oder gleichgewichtiger, fairer [[Gleichgewichtspreis|Preis]] für ein Finanzprodukt. Preisschwankungen sind nicht prognostizierbare, zufällige Abweichungen von diesem Wert. Diese klassische Kapitalmarkttheorie entwickelte [[Harry Markowitz]] im Jahre 1952 als [[Portfolio Selection]].<ref>Harry Markowitz: ''Portfolio Selection'', in: Journal of Finance, Vol. 7, 1952, S. 77 ff.</ref> [[James Tobin]] wandte 1958 das Markowitz-Modell bei der Entwicklung seiner [[Geldnachfrage]]theorie an.<ref>James Tobin: ''Liquidity Preference as a Behavior Towards Risk'', in: Review of Economic Studies, Vol. 26, 1958, S. 65 ff.</ref> Dabei erweiterte er die klassische Theorie um die Möglichkeit einer [[Risikofreier Zinssatz|risikofreien Kapitalanlage]]. Ein negatives Gewicht für diese Anlageform würde, analog zu [[Leerverkauf|Leerverkäufen]] bei [[Aktie]]n, einer Kreditaufnahme entsprechen. Eine Weiterentwicklung dieser Modelle erfolgte später in verschiedenen Stufen. [[William F. Sharpe]] definierte 1964 das Risiko einer Kapitalanlage ausschließlich als deren statistische [[Volatilität]], also das Ausmaß der Schwankungen der [[Börsenkurs]]e.<ref>William F. Sharpe: ''Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk'', in: Journal of Finance, Vol. 19, September 1964, S. 425 ff.</ref> [[John Lintner]] befasste sich 1965 mit der Bewertung risikobehafteter Finanzprodukte,<ref>John Lintner: ''The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets'', in: Review of Economics and Statistics, Vol.47, Februar 1965, S. 13 ff.</ref> [[Jack Treynor]] trug mit dem nach ihm benannten [[Treynor-Quotient]]en<ref>Jack Treynor: ''How to rate management of investment funds'', in: Harvard business review 43.1, 1965, S. 63 ff.</ref> zum weiteren Verständnis des [[Capital Asset Pricing Model]] (CAPM) bei. [[Jan Mossin]] vervollständigte 1966 das nunmehr entstandene CAPM.<ref>Jan Mossin: ''Equilibrium in a Capital Asset Market'', in: Econometrica, Vol. 34, Oktober 1966, S. 768 ff.</ref>

[[Eugene Fama]] entwickelte 1970 den Begriff der [[Markteffizienzhypothese|Markteffizienz]]. Demnach ist ein Markt effizient, wenn seine [[Marktpreis]]e alle verfügbaren [[Information]]en reflektieren.<ref>Eugene Fama: ''The Behavior of Stock Market Prices'', in: Journal of Business, Januar 1965, S. 34 ff.</ref> [[Robert C. Merton]] erweiterte 1973 die CAPM durch die Mitarbeit am [[Black-Scholes-Modell]] zur Bewertung von [[Finanzoption]]en.<ref>Robert C. Merton: ''A intertemporal Capital Asset Pricing Model'', in: Econometrica, September 1973, S. 867 ff.</ref> Die von [[Stephen Ross]] 1976 entwickelte [[Arbitragepreistheorie]] fordert im Gegensatz zum CAPM kein Marktgleichgewicht mehr, sondern lediglich einen [[Arbitragefreiheit|arbitragefreien]] Wertpapiermarkt.<ref>Stephen Ross: ''The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing'', in: Journal of Economic Theory, Dezember 1976, S. 343 ff.</ref> Das CAPM ist das wichtigste Preisbildungsmodell.

== Neoklassische Kapitalmarkttheorie ==
Die ''neoklassische Kapitalmarkttheorie'' gilt in der Wissenschaft als bedeutendster Ansatz zur Bestimmung von Wertpapierkursen an den Finanzmärkten und baut auf der 1944 durch [[John von Neumann]] und [[Oskar Morgenstern]] entwickelten [[Erwartungsnutzentheorie]]<ref>Oskar Morgenstern/John von Neumann: ''Theory of Games and Economic Behavior'', 1944, S. 1</ref> auf, bei der rational handelnde Akteure den [[Erwartungswert]] ihrer Risikonutzenfunktion maximieren. Sie bildet die Grundlage rationalen Handelns bei [[Entscheidung unter Risiko|Entscheidungen unter Risiko]]. Sie postuliert, dass, wenn die Präferenz eines entscheidenden Akteurs bezüglich riskanter Handlungsalternativen die Axiome der Vollständigkeit, Stetigkeit und Unabhängigkeit erfüllt, eine Nutzenfunktion existiert, deren Erwartungsnutzen die Präferenz abbildet.<ref>Günter Bamberg/Adolf Gerhard Coenenberg: ''Betriebswirtschaftliche Entscheidungslehre'', 1996, S. 74</ref>

== Weitere Kapitalmarkttheorien ==
Die [[Optionspreistheorie]] ist als eine spezielle Theorie der [[Spekulation (Wirtschaft)|Spekulation]] zu verstehen, deren erstes brauchbares Modell bereits im Jahre 1900 [[Louis Bachelier]] vorstellte.<ref>Louis Bachelier: ''Théorie de la Spéculation'', in: Annales scientifiques de l’École Normale Supérieure. Sér. 3, Bd. 17, 1900, S. 21 ff.</ref> Die [[Betriebswirtschaftslehre]] lieferte das Instrumentarium für eine dritte Analysestufe, die Theorie der Mikrostruktur von Finanzmärkten (''Mikrostrukturtheorie''), die speziell zur Untersuchung von intraorganisatorischen Prozessen einer [[Multilaterales Handelssystem|Handelsplattform]] Anwendung findet. Die Mikrostrukturtheorie zählt zu den neueren Entwicklungen der Kapitalmarkttheorie und untersucht vor allem Elemente des Handelsprozesses, Verhaltensweisen der Akteure ([[Händler]]), deren Vorgehensweisen bei der Informationsgewinnung, die Informationsverarbeitung, die [[Preisbildung]] und den Einfluss der Handelsorganisation auf die Akteure.<ref>Günter Franke: ''Neuere Entwicklungen auf dem Gebiet der Finanzmarkttheorie'', in: WiSt Heft 8, 1993, S. 389</ref>

== Kapitalmarktunvollkommenheit ==
Sowohl die Klassiker als auch die neoklassische Kapitalmarkttheorie gehen zunächst vom idealtypischen Zustand vollkommener Kapitalmärkte aus. In der Realität liegt jedoch aufgrund von [[Transaktionskosten]], [[Informationsasymmetrie]]n, begrenzt [[Rationalität|rationalem]] Verhalten, [[Liquidation]]skosten und nicht [[Risikodiversifizierung|risikodiversifizierten]] [[Portfolio]]s eine [[Kapitalmarktunvollkommenheit]] vor.<ref>Andrei Shleifer: ''Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance'', 2000, S. 1857 ff.</ref>

== Siehe auch ==
* [[Single-Index-Modell]]
* [[Kapitalmarktrecht]]
* [[Risiko-Rendite-Paradoxon]]
* [[Fama-French-Dreifaktorenmodell]]

== Literatur ==
* [[Manfred Steiner (Wirtschaftswissenschaftler)|Manfred Steiner]], Christoph Bruns: ''Wertpapiermanagement.'' 7. Aufl. Schäffer-Poeschel, Stuttgart 2000, ISBN 3-7910-1542-7.
* Hans-Markus Callsen-Bracker, Hans Hirth: ''Risikomanagement und Kapitalmarkt.'' Callsen-Bracker, Berlin 2009, ISBN 978-3-941797-00-0.
* Jean-Pierre Danthine, John B. Donaldson: ''Intermediate Financial Theory.'' 2nd Edition. Elsevier Academic Press, Amsterdam 2005, ISBN 0-12-369380-2.

== Einzelnachweise ==
<references />

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[[Kategorie:Kapitalmarkttheorie| ]]
[[Kategorie:Betriebswirtschaftslehre]]
[[Kategorie:Finanzmarkt]]
[[Kategorie:Mikroökonomie]]
[[Kategorie:Volkswirtschaftslehre]]

Kapitalmarkttheorie - Versionsgeschichte

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