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2021-08-16T08:12:03Z

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Der [[Anglizismus]] '''Equity Swap''' ({{deS|„Aktienswap“}}) ist im [[Finanzwesen]] ein [[Swap (Wirtschaft)|Swap]], dessen [[Basiswert]] aus [[Aktie]]n oder [[Aktienindex|Aktienindizes]] besteht.

== Allgemeines ==
Bei einem Equity Swap vereinbaren zwei [[Vertragspartei]]en einen [[Tausch]] von zukünftigen [[Cashflow]]s zu einem vereinbarten zukünftigen Zeitpunkt.<ref>[https://books.google.de/books?id=SC3KDwAAQBAJ&pg=PA656&dq=Equity+Swap+lexikon&hl=de&sa=X&ved=2ahUKEwjk1qiMp6_uAhUO6aQKHQjPAWEQuwUwAnoECAQQBg#v=onepage&q=Equity%20Swap%20lexikon&f=false Ludwig Gramlich/Peter Gluchowski/Andreas Horsch/Klaus Schäfer/Gerd Waschbusch (Hrsg.), ''Gabler Banklexikon: Bank – Börse – Finanzierung'', Band 1, 2020, S. 656]</ref> Einer dieser [[Zahlungsstrom|Zahlungsströme]] hängt von einem [[Referenzzinssatz]] (etwa [[EURIBOR]], [[LIBOR]]) oder einem [[Zinsindex]] bezogen auf den vereinbarten [[Nennwert]] ab ({{enS|floating leg}}). Die Höhe des anderen Cashflows hängt von dem [[Kurswert]] einer Aktie oder eines Aktienindex auf den vereinbarten Nennwert ab ({{enS|equity leg}}). Es gibt auch Equity Swaps, bei denen die Höhe beider Cashflows von Aktien oder Aktienindizes abhängig ist; sie bestehen folglich ausschließlich aus „equity legs“.

== Handelsstrategie ==
Der Käufer eines Equity Swaps verfolgt die [[Handelsstrategie]], das [[Kursrisiko]] seiner Aktien gegen sinkende [[Aktienkurs]]e abzusichern ([[Sicherungsgeschäft]]). Sein [[Kontrahent]] geht jedoch von steigenden Aktienkursen aus und vereinnahmt vereinbarungsgemäß in diesem Falle die [[Zinsertrag|Zinserträge]] und gegebenenfalls [[Dividende]]n seines Vertragspartners aus dem „floating leg“. Kommt es jedoch zum Kursverlust, so trägt der Kontrahent einen vorher bestimmten und begrenzten Verlustanteil.

== Rechtsfragen ==
Equity Swaps gehören als [[Finanzkontrakt]]e zum [[außerbörslicher Handel|außerbörslichen Handel]], so dass die [[Dokumentation]] und [[Vertragsgestaltung]] über Standardverträge der [[International Swaps and Derivatives Association|ISDA]] (''ISDA Equity Documentation'') erfolgen muss. Die Verträge bestimmen, wie die [[Zahlung]]en zu berechnen und die [[Laufzeit (Wirtschaft)|Laufzeiten]] oder [[Fälligkeit]]en auszugestalten sind.

Sämtliche Swaps gehören [[bankenaufsicht]]srechtlich zu den [[Derivat (Wirtschaft)|Derivaten]], weil ihnen ein zeitlich verzögert zu erfüllender Tausch zugrunde liegt und sich dessen Wert unmittelbar oder mittelbar vom Preis oder Maß eines Basiswertes ableitet ({{§|1|kredwg|juris}} Abs. 11 Satz 5 Nr. 1 [[Kreditwesengesetz|KWG]]). Schließen [[Kreditinstitut]]e mithin Swapgeschäfte im Rahmen eines [[Bankgeschäft]]s ab, unterliegen diese Swapgeschäfte der Bankenaufsicht.

Inhaber von ''Cash-Settled Equity Swaps'' müssen nach {{§|38|wphg|juris}} Abs. 1 Nr. 2 [[WpHG]] bei Über- oder Unterschreiten der Meldeschwellen von jeweils 5, 10, 15, 20, 25, 30, 50 oder 75 % der [[BaFin]] und dem [[Emittent (Finanzmarkt)|Emittenten]] der Aktien hierüber Mitteilung erstatten. Unterlässt der Erwerber dies, drohen ihm aufsichtsrechtliche Geldbußen. Ein Rechtsverlust ist nach {{§|44|wphg|juris}} Abs. 1 WpHG vorgesehen.

== Arten ==
Der Equity Swap gehört zu den [[Asset-Swap]]s, weil er als Basiswert mit Aktien verbunden ist.<ref>Ludwig Gramlich/Peter Gluchowski/Andreas Horsch/Klaus Schäfer/Gerd Waschbusch (Hrsg.), ''Gabler Banklexikon: Bank – Börse – Finanzierung'', Band 1, 2020, S. 128</ref> Er ist gleichzeitig auch ein [[Total Return Swap]], bei dem das zugrunde liegende [[Finanzinstrument]] eine Aktie ist.<ref>Ludwig Gramlich/Peter Gluchowski/Andreas Horsch/Klaus Schäfer/Gerd Waschbusch (Hrsg.), ''Gabler Banklexikon: Bank – Börse – Finanzierung'', Band 2, 2020, S. 1259</ref> Dann heißt er ''Total Return Equity Swap'', bei dem beide Kontrahenten gegenseitig eine [[Long-Position]] und eine korrespondierende [[Short Position]] tauschen.

Zu unterscheiden ist bei der unüberschaubaren Vielzahl generell zwischen dem ''Standard-Equity Swap'' ({{enS|[[Plain Vanilla]] equity swap}})<ref>[https://books.google.de/books?id=Rh6zKZgJhzEC&pg=PA346&dq=%22Equity+Swap%22&hl=de&sa=X&ved=2ahUKEwiU79H9qq_uAhWC2qQKHUdyCfkQuwUwCHoECAgQCA#v=onepage&q=%22Equity%20Swap%22&f=false Jack Clark Francis/William W. Toy/J. Gregg Whittaker, ''The Handbook of Equity Derivatives'', 2000, S. 345]</ref> und weiteren Arten wie ''Blended Index Swap'', ''Capped Equity Swap'', ''Cash-Settled Equity Swap'', ''Equity Call Swap'', ''Price Return Equity Swap'' oder ''Rainbow Equity Swap''.<ref>[https://books.google.de/books?id=oZjuKBmT3ZsC&pg=PT27&dq=%22Equity+Swap%22&hl=de&sa=X&ved=2ahUKEwjP9IPLrq_uAhWMlqQKHXTkDeM4ChC7BTAAegQIBBAJ#v=onepage&q=%22Equity%20Swap%22&f=false Juan Ramirez, ''Handbook of Corporate Equity Derivatives and Equity Capital Markets'', 2011, o. S.]</ref> Der ''Capped Equity Swap'' beispielsweise sieht eine Verlustbegrenzung beim „equity leg“ vor.<ref>[https://books.google.de/books?id=7xRlOCMFvk4C&pg=PA264&dq=%22Capped+Equity+Swap%22&hl=de&sa=X&ved=2ahUKEwjHkLLIvK_uAhWaHOwKHSGaAuQQuwUwAXoECAEQCQ#v=onepage&q=%22Capped%20Equity%20Swap%22&f=false Mondher Bellalah, ''Exotic Derivatives and Risk'', 2009, S. 264]</ref> Beim ''Naked Equity Swap'' sichert der Swap-Käufer lediglich die unsichere künftige Dividende einer Aktie ab, indem er von seinem Kontrahenten einen festen Dividendenbetrag zugesichert bekommt. Bei einem ''Covered Equity Swap'' erzielt auch der Swap-Verkäufer Dividenden von Dritten, so dass er dieselben Zahlungsströme gegenüberstellen kann.<ref>[https://books.google.de/books?id=Ckbgwgn0o8EC&pg=PA397&dq=%22Capped+Equity+Swap%22&hl=de&sa=X&ved=2ahUKEwjHkLLIvK_uAhWaHOwKHSGaAuQQuwUwAnoECAMQCQ#v=onepage&q=%22Capped%20Equity%20Swap%22&f=false Vyuptakesh Sharan, ''International Financial Management'', 2012, S. 397]</ref>

Im weiteren Sinne handelt es sich um Equity Swaps, sobald Aktien oder Aktienindizes als Basiswert – auch temporär – eine Rolle spielen. Hierzu gehören die Unterarten des [[Subordinated Risk Swap]] (''Equity Risk Swap''/''Equity Default Swap'') sowie der [[Debt Equity Swap]], bei dem [[Schulden]] ({{enS|debt}}) in Aktien ({{enS|equity}}) getauscht werden.

== Erfüllung ==
Der Equity Swap kann beim [[Settlement (Finanzwesen)|Settlement]] entweder durch [[Barausgleich]] erfüllt werden ({{enS|cash settled equity swap}}) oder durch physische [[Lieferung]] der Aktien ({{enS|physically settled equity swap}}).<ref>Juan Ramirez, ''Handbook of Corporate Equity Derivatives and Equity Capital Markets'', 2011, o. S.</ref> Im letzteren Fall muss der Swap-Käufer seinem Kontrahenten die Aktien liefern und erhält dafür als [[Gegenleistung]] den vorher bestimmten Gegenwert. Der Swap-Käufer unterliegt deshalb einem [[Erfüllungsrisiko]] und einem [[Kontrahentenausfallrisiko]], dem auch der Swap-Verkäufer ausgesetzt ist.

== Verwendungsgebiete ==
Ein ''Cash Settled Equity Swap'' ist ein Finanzkontrakt, bei dem sich zwei Parteien gegenseitig verpflichten, Geldbeträge auszutauschen, deren Höhe auf der Kursentwicklung von Wertpapieren, Aktienindizes oder auch bloß Warenpreisen basiert.<ref>Uwe Jahn, in: Herbert Schimansky/Hermann-Josef Bunte/Hans-Jürgen Lwowoski, ''Bankrechts-Handbuch'', Band II, 2017, § 114 Rn. 5</ref> Beispielsweise kommt es vor, dass ein [[Großaktionär]] aus [[kartellrecht]]lichen Gründen durch die [[Kartellbehörde]] verpflichtet wird, seine Aktien ganz oder teilweise zu veräußern. Der Großaktionär hält jedoch den aktuellen Kurs für zu niedrig, verkauft aber trotzdem die Aktien an eine Bank, mit welcher er gleichzeitig einen ''Cash-Settled Equity Swap'' abschließt. Für seine Aktien erhält der Großaktionär den aktuellen Kurswert von der Bank. Der Großaktionär zahlt einen Zins auf Grundlage des erhaltenen Aktienerlöses und erhält von der Bank die künftigen Dividenden. Am [[Ausübungszeitpunkt|Erfüllungstag]] des Cash-Settled Equity Swaps verkauft die Bank die Aktien auf dem [[Aktienmarkt]], sobald der [[Ausübungspreis]] erreicht wurde, andernfalls wird der Großaktionär den Swap verlängern.<ref>Juan Ramirez, ''Handbook of Corporate Equity Derivatives and Equity Capital Markets'', 2011, S. 224 ff.</ref>

Eine weitere Variante wird vermehrt bei [[Feindliche Übernahme|feindlichen Übernahmen]] eingesetzt. Das angreifende Unternehmen erwirbt bei Banken ''Cash-Settled Equity Swaps'' mit dem Zielunternehmen ({{enS|Target}}) als Basiswert.<ref>Mondaq Business Briefing, ''Cash Settled Equity Swaps in Takeovers'', 8. Juli 2005</ref> Steigt der Aktienkurs des Zielunternehmens, so erhält das angreifende Unternehmen die Differenz zum dementsprechend jeweils bei der Zeichnung vereinbarten Aktienkurs. Gleichzeitig kaufen die beteiligten Banken große Aktienpakete des zu übernehmenden Unternehmens, um sich gegen die bei steigenden Aktienkursen fälligen Zahlungen an das angreifende Unternehmen abzusichern. Steigt der Aktienkurs des zu übernehmenden Unternehmens (was bei der Ankündigung von Übernahmen meist der Fall ist), so befindet sich der Angreifer „[[im Geld]]“. Löst der Angreifer dann seine ''Cash-Settled Equity Swaps'' entsprechend ein, erhält er nicht nur den Gegenwert, sondern gleichzeitig werden die Banken auch versuchen, die erworbenen Aktien des zu übernehmenden Unternehmens wieder zu verkaufen. Hier bietet sich dann der Angreifer als Käufer an, der den Kaufpreis für die Aktien zum Teil durch die mit den ''Cash-Settled Equity Swaps'' verdienten Spekulationsgewinnen decken kann. Würde die Bank die Aktien nicht dem Swap-Vertragspartner [[Andienung|andienen]], sondern einer dritten Partei, so könnte der Angreifer die Aktien direkt über den Aktienmarkt kaufen, was zwar den Kurs in die Höhe treiben würde, jedoch dem Angreifer gleichgültig wäre, weil entsprechend auch die Erträge aus den parallelen Geschäften steigen. Problematisch in letzterem Fall könnte jedoch eine dadurch steigende Ertragssteuerschuld sein, weshalb solche Swap-Geschäfte oft über [[Zweckgesellschaft]]en in [[Steueroase]]n abgewickelt werden.

;Beispiele für Cash-Settled Equity Swaps
* 2002: Perry Corporation (Perry Capital) gegen Rubicon, die grade von Guinness gekauft wurden.
* 2005: Agnelli-Familie ([[Exor]]) auf die [[Fiat S.p.A.|Fiat]]-Gruppe zur Sicherung des Aktienanteils während der Ausübung von [[Wandelanleihe]]n.
* 2005: Übernahmeangebot der [[Centennial Coal]] für Austral.
* 2008: (Gescheiterte) Übernahme der [[Volkswagen AG]] durch die [[Porsche Automobil Holding|Porsche SE]].
* Juli 2008: Übernahmeangebot der [[Schaeffler-Gruppe]] für die [[Continental AG]].<ref>[https://www.handelsblatt.com/unternehmen/industrie/schaefflers-uebernahme-strategie-mit-swap-geschaeften-durch-die-hintertuer/2990282.html Handelsblatt vom 17. Juli 2008, ''Mit Swap-Geschäften durch die Hintertür'']</ref>
* 2009: Übernahmeangebot der [[Cliffs Natural Resources|Cleveland-Cliffs]] für Portman Mining.

== Siehe auch ==
* [[Credit Default Swap]]
* [[Währungsswap]]
* [[Devisenswap]]
* [[Zinsswap]]
* [[Constant Maturity Swap]]
* [[Empty Voting]]

== Einzelnachweise ==
<references/>

{{Rechtshinweis}}

[[Kategorie:Termingeschäft]]
[[Kategorie:Finanzmarktgeschäft]]
[[Kategorie:Bankwesen]]
[[Kategorie:Finanzwissenschaft]]

[[es:Equity swap]]

Equity Swap - Versionsgeschichte

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