imported>Vfb1893: BKL Rating aufgelöst

2025-05-12T19:56:43Z

BKL Rating aufgelöst

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Als '''Emissionskurs''' (oder ''Ausgabekurs'', ''Emissionspreis'') wird im [[Bankwesen|Bank-]] und [[Börse]]nwesen derjenige [[Börsenkurs]] bezeichnet, zu dem [[Wertpapieremission]]en dem [[Anleger (Finanzmarkt)|Anleger]] zum Kauf angeboten werden.

== Allgemeines ==
Der Emissionskurs gehört zu den [[Marktdaten]] des [[Primärmarkt]]s. Er wird an [[Wertpapierbörse]]n für [[Aktie]]n und [[Anleihe]]n vom [[Emittent (Finanzmarkt)|Emittenten]] oder von den beauftragten [[Konsortialbank]]en festgelegt. In Deutschland muss bei Aktien der Emissionskurs gemäß {{§|9|aktg|juris}} Abs. 1 [[Aktiengesetz (Deutschland)|AktG]] mindestens ihrem [[Nennwert]] entsprechen (konkret bei [[Nennwertaktie]]n; Verbot der [[Unterpariemission]]), Anleihen können sowohl mit einem [[Disagio]] (üblich) oder [[Agio]] als auch [[pari]] emittiert werden.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Gerke_B%C3%B6rsen_Lexikon/DyIkBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Emissionspreis+lexikon&pg=PA78&printsec=frontcover Wolfgang Gerke (Hrsg.): ''Gerke Börsen Lexikon'', 2003, S. 275]</ref> Der Emissionskurs bei [[Investmentzertifikat]]en heißt [[Ausgabepreis]].

== Anwendung ==
Die [[Aktienemission]] kennt drei verschiedene Verfahren zur [[Preisbildung|Kursbildung]]:
* Beim [[Auktion#Aktienemission|Auktionsverfahren]] wird der Emissionskurs nicht vorher festgelegt, sondern ergibt sich aus der aktuellen [[Nachfrage]] aufgrund der vorliegenden [[Wertpapierorder]]s am Emissionstag.<ref>Wolfgang Gerke (Hrsg.): ''Gerke Börsen Lexikon'', 2003, S. 78</ref>
:Die Bieter übermitteln ihre Kurs- und Mengenwünsche an den [[Emittent (Finanzmarkt)|Emittenten]]. Auf der Basis aller eingegangenen Angebote bis zum festgelegten Stichtag erfolgt danach die Zuteilung der Emission auf die Bieter mit den höchsten Geboten. Zu unterscheiden ist zwischen dem diskriminierenden Tenderverfahren (''amerikanischer Tender'') und dem kompetitiven Tenderverfahren (''holländischer Tender''). Während die Bieter beim amerikanischen Tender die Zuteilung zu ihren individuellen Kursgeboten erhalten (unterschiedliche Emissionskurse), wird beim holländischen Tender ein einheitlicher [[Markträumung|markträumender]] Kurs festgelegt. In der Regel werden in beiden Tenderverfahren unrealistisch hohe und niedrige Gebote nicht berücksichtigt, um den Durchschnittskurs nicht zu verfälschen.
* Beim [[Bookbuilding-Verfahren]] wird der Emissionskurs aufgrund des [[Orderbuch]]s, das die [[Angebot (Recht)|Gebote]] der Investoren enthält, ermittelt.<ref>Wolfgang Gerke (Hrsg.): ''Gerke Börsen Lexikon'', 2003, S. 127</ref>
:Das in Deutschland für Aktienemissionen hauptsächlich eingesetzte Bookbuilding-Verfahren versucht einen Ausgleich zwischen den unterschiedlichen Interessen der Emittenten (möglichst ''hoher'' Emissionskurs) und der Bieter (möglichst ''geringer'' Emissionskurs) zu erzielen. Wie beim Auktionsverfahren geben die Bieter ihre Gebote für Kurs und Menge des gewünschten [[Platzierungsvolumen]]s beim Emittenten ab. Der Emittent kann nun neben einer quantitativen auch eine qualitative Klassifizierung vornehmen. Dies geschieht dadurch, dass ab einem bestimmten Zeichnungsvolumen die Identität des Bieters offengelegt werden muss. Der Emittent kann die Zeichnungswünsche daher den einzelnen Investoren zuordnen und so seine zukünftige Eigentümerstruktur detailliert auswählen und den Emissionskurs in Abhängigkeit von der Nachfrage der einzelnen Qualitätskategorien festlegen.
* Beim [[Festpreisverfahren]] wird der Emissionskurs vom Emittenten der Aktien gemeinsam mit dem [[Konsortialführer]] festgelegt.<ref>Wolfgang Gerke (Hrsg.): ''Gerke Börsen Lexikon'', 2003, S. 310</ref>
:Es kommt bei Aktienemissionen häufig zu [[Überzeichnung]]en oder Unterzeichnungen, da Angebot und Nachfrage nicht mit Hilfe des [[Preismechanismus]] ausgeglichen werden kann. Der Emissionskurs wird vom Emittenten in der Regel auf der Grundlage von [[Fundamentalanalyse|fundamentalen]] [[Unternehmensbewertung]]en und anderer [[Betriebswirtschaftliche Kennzahl|betriebswirtschaftlicher Kennzahlen]] ermittelt. Häufig wird auch ein [[Betriebsvergleich]] mit Unternehmen derselben Branche ([[Benchmarking]]) durchgeführt. Änderungen an dieser Bewertung können vom Tag der Festlegung bis zum Emissionstag nicht mehr berücksichtigt werden, so dass es unter Umständen am Tag der Emission eine erhebliche Abweichung zwischen dem Emissionskurs und dem [[Marktpreis]] geben kann.
Durch den Emittenten nicht steuerbar ist der Emissionskurs beim Auktionsverfahren, weil der Emissionskurs von der sich aus dem Orderbuch ergebenden Nachfrage abhängig ist.

Bei Anleihen wird durch den Emissionskurs, gegebenem [[Nominalzins]] und gegebener [[Laufzeit (Wirtschaft)|Laufzeit]] die [[Emissionsrendite]] der Anleihe festgelegt, die später auf dem [[Sekundärmarkt]] von der [[Umlaufrendite]] ersetzt wird.

== Aktienemission ==
Ein entscheidender Aspekt für den Erfolg eines [[Börsengang|Börsenganges]] ist der Emissionskurs.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Das_neue_Lexikon_der_Betriebswirtschafts/eWbpBQAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=underpricing+lexikon&pg=PA519&printsec=frontcover Siegfried G. Häberle, ''Das neue Lexikon der Betriebswirtschaftslehre'', 2008, S. 518]</ref> Ausgangspunkt für seine Festsetzung sind die Unternehmensbewertung, der [[Innerer Wert|innere Wert]], das [[Rating (Finanzwesen)|Rating]] und das Feedback der [[Institutioneller Anleger|institutionellen Anleger]] bei den Roadshows.<ref>[https://books.google.de/books?id=MQwdBgAAQBAJ&pg=PA149&dq=Emissionskurs&hl=de&sa=X&ei=aEwVVYu9PInFO5WlgPAM&ved=0CDMQ6AEwAw#v=onepage&q=Emissionskurs&f=false Konrad Bösl, ''Praxis des Börsengangs'', 2013, S. 149]</ref> Dabei stehen sich zwei Interessen gegenüber. Einerseits bevorzugen die [[Alte Aktie|Altaktionäre]] einen höheren Emissionskurs, weil er zu höherem [[Eigenkapital]] führt. Andererseits erwarten die Anleger [[Junge Aktie|neuer Aktien]] einen niedrigen Emissionskurs wegen besserer [[Gewinnchance]]n ([[Gewinnmitnahme]]) und einer höheren [[Aktienrendite]]/[[Dividendenrendite]].<ref>Siegfried G. Häberle, D''as neue Lexikon der Betriebswirtschaftslehre'', 2008, S. 518</ref>

== Bilanzierung ==
Bei einer [[Überpariemission]] fließt der Aktiengesellschaft nicht nur [[Grundkapital]], sondern darüber hinaus auch zusätzliches [[Eigenkapital]] in Form der [[Kapitalrücklage]] zu, da das [[Agio]] zwingend in dieser [[Bilanzposition]] zu bilanzieren ist ({{§|272|hgb|juris}} Abs. 2 [[Handelsgesetzbuch|HGB]]). Je höher bei [[Anleihe]]n der Emissionskurs ist, umso mehr [[Liquidität]] kann der Anleiheschuldner vereinnahmen und – bei Unterpariemission – umso geringer ist der aus dem [[Disagio]] zu verbuchende [[Zinsaufwand]]. Der Nominalbetrag des Platzierungsvolumens einer Anleihe erhöht gleichzeitig das [[Fremdkapital]] ({{§|266|hgb|juris}} Abs. 3 lit C1 HGB).

== Wirtschaftliche Aspekte ==
Mit Hilfe des Emissionskurses können die [[Anleihebedingungen]] an das aktuelle [[Zinsniveau]] angepasst werden, ohne dass dabei der Nominalzins geändert werden muss.<ref>Wolfgang Gerke (Hrsg.): ''Gerke Börsen Lexikon'', 2003, S. 275</ref> Ein Agio bewirkt bei einer [[Festzinsanleihe]] eine Verringerung, ein Disagio entsprechend eine Erhöhung der [[Emissionsrendite]]. Agio oder Disagio wirken sich nicht auf das durch die Emission dem Emittenten zufließende [[Fremdkapital]] aus, sehr wohl aber auf das [[Reinvermögen]]: das Agio erhöht es, durch das Disagio wird es vermindert.

Die Festlegung des Emissionskurses von Aktien ist komplizierter. Wird der Kurs zu niedrig – aber mindestens in Höhe der gesetzlichen Anforderung des § 9 AktG – festgelegt, werden [[Best Case|bestenfalls]] alle Aktien schnell platziert, aber die Aktiengesellschaft erhält weniger [[Kapitalrücklage]]n als möglich. Bei einem zu hohen Emissionskurs dagegen besteht die Gefahr, dass nicht alle Aktien platziert werden können (''Platzierungsrisiko'').<ref>[https://www.google.de/books/edition/Unternehmensfinanzierung_und_Kapitalmark/ybkD_iTIL_MC?hl=de&gbpv=1&dq=Emissionskurs+Platzierungsvolumen&pg=PA287&printsec=frontcover Bernd Rudolph, ''Unternehmensfinanzierung und Kapitalmarkt'', 2006, S. 287]</ref> Dieses Platzierungsrisiko trägt entweder der Emittent (beim [[Kommissionsgeschäft|Finanzkommissionsgeschäft]]) oder das Bankenkonsortium (beim [[Underwriter (Kreditwesen)|Underwriting]]). Tatsächlich kann der Emissionskurs im Regelfall nicht über dem Börsenkurs alter Aktien liegen, sofern diese identisch ausgestattet sind.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Betriebliche_Finanzierung_Schnell_erfass/dCFHDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Emissionskurs+kapitalr%C3%BCcklage&pg=PA236&printsec=frontcover Udo Terstege/Jürgen Ewert, ''Betriebliche Finanzierung – Schnell erfasst'', 2018, S. 236]</ref>

Die Höhe des Emissionskurses bestimmt das [[Platzierungsvolumen]] der Emission auf dem [[Aktienmarkt|Aktien-]] oder [[Rentenmarkt]]. Ein (zu) hoher Emissionskurs ([[Überbewertung]]) erhöht das Platzierungsrisiko oder lässt den [[Börsengang]] sogar misslingen; nach der [[Erstnotiz]] drohen Kursverluste, die der weiteren Kursentwicklung und/oder dem [[Image]] des Emittenten schaden können.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Bewertung_von_Wachstumsunternehmen/K1H3BQAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Emissionskurs+Platzierungsvolumen&pg=PA42&printsec=frontcover Markus Rudolf/Peter Witt, ''Bewertung von Wachstumsunternehmen'', 2002, S. 42]</ref> Zu niedrige Emissionskurse können zur [[Überzeichnung]], zu hohe zur Unterzeichnung führen. Bei Aktien kann die Überzeichnung durch den [[Greenshoe]], bei Anleihen durch [[Repartierung]] gelindert werden. Vom Platzierungsvolumen wird die [[Bonifikation]] berechnet, welche der Emittent dem Bankenkonsortium für seine Dienstleistungen entrichten muss.

Die Differenz zwischen Emissionskurs und Erstnotiz wird als ''Zeichnungsgewinn'' oder ''Zeichnungsverlust'' bezeichnet; sie wird vom Emittenten übernommen. Empirische Untersuchungen zeigen, dass zwischen dem Zeichnungsgewinn und der Kursentwicklung der Aktien auf dem Sekundärmarkt keine [[Korrelation]] besteht.<ref>Volker Brühl/M J Oei, ''Underpricing am Neuen Markt – Erfolgsfaktor für einen gelungenen Börsengang?'', in: Der Finanz Betrieb 12, 2001, S. 685</ref> Demnach gewährleistet eine [[Unterbewertung]] über den kurzfristigen Zeichnungsgewinn hinaus keinen nachhaltig positiven Kurseffekt, so dass hohe Zeichnungsgewinne nicht gleichbedeutend sind mit einem erfolgreichen Börsengang.<ref>Konrad Bösl, ''Praxis des Börsengangs'', 2013, S. 151</ref> Insbesondere bei Aktien gibt es die Tendenz zur Unterbewertung,<ref>Jay R. Ritter/Roger G. Ibbotson, ''Initial Public Offerings'', in: North-Holland Handbooks of Operations Research and Management Science, Vol. 9, 1995, S. 993 ff.</ref>

== Literatur/Weblinks ==
{{Wiktionary}}
* {{DNB-Portal|Emissionskurs|TEXT=Literatur über}}
* {{Internetquelle |url=https://www.deutsche-boerse-cash-market.com/resource/blob/4031110/bb51b95786f6ed1a6308bb56c0187552/data/IPO%20Guide%20DE.pdf |titel=Der Börsengang |titelerg=Ein Leitfaden |hrsg=[[Deutsche Börse AG]] |datum=2023-05 |sprache=de |abruf=2024-11-28}}

== Einzelnachweise ==
<references />

{{Normdaten|TYP=s|GND=4152077-4}}

[[Kategorie:Aktienmarkt]]
[[Kategorie:Bankwesen]]
[[Kategorie:Betriebswirtschaftslehre]]
[[Kategorie:Finanzierung]]
[[Kategorie:Rentenmarkt]]
[[Kategorie:Wertpapieremission]]

Emissionskurs - Versionsgeschichte

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