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2025-10-17T13:49:19Z

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'''Collective Action Clause''' (im Folgenden: CAC) ist eine [[Klausel (Recht)|Klausel]] in [[Anleihe]]bedingungen, die eine Änderung einzelner Bedingungen von der [[Zustimmung]] der Mehrheit der [[Gläubiger]] abhängig macht und im Falle der mehrheitlichen Zustimmung für sämtliche Anleihegläubiger bindend ist. Der englische Begriff „collective action“ ([[kollektives Handeln]]) wurde aus der Soziologie entlehnt.

== Herkunft ==
Die CAC stammt aus dem angelsächsischen Recht und wurde nach dem [[Staatsbankrott]] Argentiniens (Dezember 2001) eingeführt. Anliegen war, staatliche Schuldenkrisen kontrolliert abwickeln zu können, wenn von großen institutionellen [[Investor]]en, [[Konsortium|Bankkonsortien]] bis hin zu weltweit verstreuten privaten Anleihegläubigern die Gläubigerinteressen atomistisch verteilt waren. Oft waren wenige, nicht zustimmende Anleihegläubiger der Grund dafür, dass ein Schuldnerstaat an der Durchsetzung einer von der Mehrheit gebilligten [[Restrukturierung]] durch eine ablehnende Minderheit gehindert war („[[Holdout-Problem]]“). Zumeist verfolgten Minderheiten bewusst die Taktik eines „Holdouts“ ({{deS|„Verweigerung“}}), um für sich den Nachteil eines [[Schuldenerlass|Schuldenschnitts]] zu verhindern. Weltweit bestand Bedarf, das Krisenmanagement zu verbessern und die CAC zum Marktstandard zu erheben.<ref name="DeBuBa">[[Deutsche Bundesbank]]: {{Webarchiv|text=''Geschäftsbericht 2003'' |url=http://www.bundesbank.de/download/volkswirtschaft/jahresberichte/2003gb_bbk.pdf |wayback=20091229162453 |format=PDF; 2,08 MB, S. 109 }}</ref> Die ersten CAC waren noch uneinheitlich, sodass sich die [[G10 (Industrienationen)|G10]] veranlasst sahen, Empfehlungen zur Harmonisierung einzuführen.<ref>The G-10 Working Group, September 2002</ref> Die erste bedeutsame [[Staatsanleihe]] mit CAC auf der Grundlage der G10-Vorschläge war eine [[Mexiko]]-Anleihe vom Februar 2003 über 1 Mrd. [[US-Dollar|US$]], und bereits im Jahre 2005 waren 95 % aller neu [[Emission (Wirtschaft)|emittierten]] Staatsanleihen mit dieser Klausel ausgestattet.<ref>Randal Quarles, ''Herding Cats: Collective Action Clauses in Sovereign Debt'', 2010, S. 29</ref> In der Mexiko-Anleihe befand sich die CAC noch im Widerspruch zu den konventionellen Anleihebedingungen anderer Staaten, in Kürze folgten dann jedoch Uruguay oder Brasilien.

== Rechtsfragen ==
Die CAC entstand aus dem Fehlen eines Regelwerks für Staatsinsolvenzen und den schwierigen Verhandlungen eines Schuldnerstaates mit seinen atomisierten Anleihegläubigern. Rechtliches Vorbild waren [[Konsortialkredit]]e, bei denen ähnliche Zustimmungsklauseln zur Anwendung kommen. Die hier koordinierend zuständige [[Loan Market Association|LMA]] sieht in ihren Standardverträgen bei wesentlichen Vertragsänderungen die Zustimmung von 2/3 der Gläubiger vor; liegt diese Zustimmung vor, sind alle Gläubiger an die Änderung gebunden. Bei Einführung der CAC wurde argumentiert, dass die Vielzahl der Anleihegläubiger bei anstehenden Änderungen nur dann gleichbehandelt werden könne, wenn im Rahmen einer „konzertierten Aktion“ über die Änderung der Anleihebedingungen abgestimmt werde und die Mehrheitsentscheidung für alle Anleihegläubiger gelte.

Es handelt sich um außergerichtliche Restrukturierungen, die die CAC ermöglicht. Kern der CAC bildet die Bestimmung über die Mehrheitsentscheidung, die wiederum aus 4 Komponenten besteht.<ref>{{Webarchiv|url=http://www.law.georgetown.edu/international/documents/Galvis.pdf |wayback=20040728142953 |text=Sergio S. Galvis, ''Collective Action Clauses'', Februar 2004, S. 5 }}</ref> Erforderliche Mehrheiten beginnen meist bei 75 %, doch gibt es auch 85-%-Mehrheiten.<ref>{{Internetquelle |abruf=2024-02-09 |offline=ja |url=http://www.chadbourne.com/files/Publication/554760a7-f8c7-4c1f-bca6-e18616e83c16/Presentation/PublicationAttachment/44737e97-8b9a-47d4-b93d-e5bf55674801/Marc%20Rossell%20LALBR%20reprint%2012%2010.pdf |autor=Mark M. Rossell |werk=chadbourne.com |titel=Can Collective Action Clauses Migrate to the Latam Corporate Bond Market? |datum=2010-12 |seiten=1 |format=PDF }}</ref> Ist die für die Mehrheitsentscheidung erforderliche Mindestquote erreicht, so bestimmt die CAC, dass diese Mehrheitsentscheidung für sämtliche Anleihegläubiger bindend ist. Zwar kann die CAC sämtliche Anleihebedingungen betreffen, doch ist ihre praktische Anwendung meist auf Zins- und [[Tilgung (Geldverkehr)|Tilgungsmodalitäten]], [[Umschuldung]], Schuldenerlass und [[Konsolidierung (Finanzwesen)|Konsolidierung]] beschränkt. Bei Zahlungseinstellung durch den Anleiheschuldner wird nahegelegt, die Entscheidung über Kündigung und Klageerhebung vom Erreichen einer qualifizierten Minderheit von mindestens 25 % des ausstehenden Nennwerts abhängig zu machen.<ref name="DeBuBa" />

In Deutschland regelte das [[Schuldverschreibungsgesetz]] (SchVG) vom Dezember 1899, auf welche Weise die Gläubiger einer Anleihe auf die in den [[Schuldverschreibung]]en verbrieften Rechte einwirken können, indem sie bestimmten Änderungen der Anleihebedingungen zustimmen. Das kann während der [[Laufzeit (Wirtschaft)|Laufzeit]] einer Anleihe aus verschiedenen Gründen erforderlich sein, vor allem in der [[Unternehmenskrise|Krise]] oder in der [[Insolvenz]] des Anleiheschuldners. International war bezweifelt worden, ob die übliche CAC nach deutschem Recht überhaupt zulässig ist. Diese Zweifel werden durch das neue SchVG beseitigt.<ref>{{BT-Drs|16|12814}} vom 29. April 2009, ''Entwurf eines Gesetzes zur Neuregelung der Rechtsverhältnisse bei Schuldverschreibungen aus Gesamtemissionen und zur verbesserten Durchsetzbarkeit von Ansprüchen von Anlegern aus Falschberatung'', S. 1</ref> Seit Juli 2009 ist die CAC in {{§|5|SchVG|juris}} SchVG enthalten, wobei eine [[nennwert]]bezogene [[Mehrheit]] von mehr als 75 % zur Änderung einzelner Anleihebedingungen erforderlich ist. Danach können auch wesentliche Anleihebedingungen insgesamt für alle [[Gläubiger]] geändert werden, sofern lediglich eine Mehrheit der Gläubiger zustimmt. Die Anleihebedingungen können nach {{§|4|SchVG|juris}} SchVG nur durch sämtliche Gläubiger oder durch eine 75%ige nennwertbezogene Gläubigermehrheit, dann wirksam für alle Gläubiger (§ 5 Abs. 2 SchVG), geändert werden (''kollektive Bindung''), sodass ihre Gleichbehandlung durch den Schuldner gewährleistet ist. Das Gesetz enthält in § 5 Abs. 3 SchVG eine nicht abschließende [[Enumerationsprinzip|Aufzählung]] änderungsfähiger Anleihebedingungen, insbesondere die Verringerung oder Änderung der Fälligkeit von Zinsen und Hauptforderung. Nach {{§|1|SchVG|juris}} Abs. 2 SchVG gilt dieses Gesetz ausdrücklich nicht für ausländische [[Emittent (Finanzmarkt)|Emittenten]] und deutsche Schuldner in der Rechtsform der [[juristische Person des öffentlichen Rechts|juristischen Person des öffentlichen Rechts]] ([[Bundeswertpapier|Bundes-]], [[Landesanleihe|Länder-]] oder [[Kommunalanleihe]]n). Damit wird die CAC nicht in deutsche öffentliche Anleihen aufgenommen. Grund ist, dass das SchVG eine Insolvenz des Anleiheschuldners verhindern soll, deutsche [[Gebietskörperschaft]]en aber [[Insolvenzunfähigkeit|insolvenzunfähig]] sind.<ref>{{Webarchiv|text=''Erklärung der Bundesregierung zur Zulässigkeit von Umschuldungsklauseln''; abgedruckt in: Deutsche Bundesbank, ''Geschäftsbericht für 1999'', S. 117 |url=http://www.bundesbank.de/download/volkswirtschaft/jahresberichte/1999gb_bbk.pdf |wayback=20070203160654 }}</ref>

Rechtlich ungeklärt ist, ob die CAC eine unangemessene Benachteiligung des Anleiheschuldners oder der Gläubigerminderheit nach {{§|307|bgb|juris}} [[Bürgerliches Gesetzbuch|BGB]] darstellt. Die Bundesregierung ist der Auffassung, dass dies nicht der Fall ist, sofern sich die CAC am Leitbild des SchVG orientiert.<ref>Deutsche Bundesbank, ''Geschäftsbericht für 1999'', S. 117</ref>

== Aufnahme der CAC in Gesetze ==
Viele andere Staaten haben inzwischen die CAC in ihre Finanzgesetzgebung aufgenommen, sodass bei Bedarf auf sie zurückgegriffen werden kann. Von Januar 2013 an wird in allen Staatsanleihen der [[EU-Mitgliedstaaten]] nach Artikel 12 Abs. 3 ESM-Vertrag eine standardisierte, identische Umschuldungsklausel aufgenommen werden.<ref>[[EU]]: {{Webarchiv|text=''Collective Action Clauses in Euro area'' |url=http://europa.eu/efc/sub_committee/cac/index_en.htm |wayback=20140811165017 }} (englisch)</ref> Sie wird mit US-amerikanischem und englischem Recht vereinbar sein.<ref>[[BMWi]]: {{Webarchiv|text=''Gutachten Nr. 01/11 – Überschuldung und Staatsinsolvenz in der Europäischen Union'' |url=http://www.bmwi.de/BMWi/Redaktion/PDF/Publikationen/Studien/gutachttext-ueberschuldung-staatsinsolvenz-in-der-eu-wissenschaftlicher-beirat,property=pdf,bereich=bmwi,sprache=de,rwb=true.pdf |wayback=20111208125101 |format=PDF; 960 kB, S. 21 }}</ref> Die [[International Swaps and Derivatives Association|ISDA]] ist der Auffassung, dass diese gesetzliche Einführung einer CAC für sich allein kein [[Kreditereignis]] auslöst,<ref>[https://www.faz.net/aktuell/finanzen/kreditwuerdigkeit-griechenlands-diskussionen-ueber-cds-auf-griechenland-11658895.html FAZ.net vom 22. Februar 2012, ''Diskussion über CDS aus Griechenland'']</ref> sodass wegen der bloßen gesetzlichen Einführung keine Zahlungen aus [[Credit Default Swap]]s von deren [[Sicherungsgeber]] zu leisten sind. Gleichwohl kann die Anwendung der CAC ein Kreditereignis auslösen. Am 10. März 2012 hatte das ''ISDA Determinations Committee'' entschieden, die vorangegangene Umschuldungsaktion Griechenlands trotz einer hohen freiwilligen Beteiligungsquote als Kreditereignis einzustufen. Griechenland wolle alle Anleihegläubiger nach griechischem Recht zum Forderungsverzicht zwingen, weil das Land zu diesem Zweck vorsorglich bereits ein Gesetz verabschiedet hatte, das die Möglichkeit eröffnet, alte Anleihen rückwirkend mit CAC auszustatten.<ref>[https://www.stern.de/wirtschaft/news/derivateverband-zu-griechenland-schuldenschnitt-wird-als-kreditereignis-bewertet-1797892.html Der Stern vom 9. März 2012, ''Schuldenschnitt wird als Kreditereignis bewertet'']</ref> Grund war, dass nur 83,5 % – statt der erforderlichen 90 % – der privaten Anleihegläubiger mit einem Schuldenschnitt einverstanden waren und deshalb die für diesen Fall vorgesehenen gesetzlichen Umschuldungsklauseln in Kraft treten. In diesem Falle kam es der ISDA darauf an, dass nicht die vorsorgliche gesetzliche Einführung der CAC bereits ein Kreditereignis darstellt, sondern erst die konkrete Anwendung dieses Gesetzes, die dann zu einer zwangsweisen Zustimmung der Minderheiten führt. Kommen mithin die in der CAC-Klausel vorgesehenen Mehrheiten zustande, so stellt eine Umschuldung, Schuldenerlass oder Zinssenkung als Folge der Abstimmung ein Kreditereignis dar. Dieses bewirkt Zahlungspflichten beim Credit Default Swap, sofern eine dieser Maßnahmen als „Credit Event“ definiert ist.

Werden CACs in Staatsanleihen aufgenommen, so wäre deren [[Mündelsicher]]heit nicht mehr gewährleistet.<ref>[[Bundesverband deutscher Banken]]: {{Webarchiv|text=''Entschärfung der Staatsschuldenkrise – nur über eine lange Wegstrecke möglich'' |url=http://www.bankenverband.de/themen/politik-gesellschaft/defacto/defacto-nr.12/entschaerfung-der-staatsschuldenkrise-nur-ueber-eine-lange-wegstrecke-moeglich |wayback=20110822013120 }}</ref>

== Literatur ==
* Julia Bodem: ''Collective Action Clauses und die Einbindung privater Gläubiger zur Bewältigung der Staatsschuldenkrise in der Europäischen Wirtschafts- und Währungsunion.'' [[GRIN Verlag|GRIN]], München 2011. ISBN 978-3-656-05389-7.

== Einzelnachweise ==
<references responsive />

{{Rechtshinweis}}

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[[Kategorie:Vertragsrecht]]
[[Kategorie:Rentenmarkt]]
[[Kategorie:Wertpapierrecht]]

Collective Action Clause - Versionsgeschichte

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