imported>ⵓ: •1 externer Link geändert• 🌐︎

2026-02-27T12:33:30Z

•1 externer Link geändert• 🌐︎

Neue Seite

Die '''Collateralized Debt Obligation''' (CDO; {{deS|„gesicherte [[Schuldverschreibung]]“}}; von {{enS|collateral}} für [[Kreditsicherheit]]) ist im [[Finanzwesen]] der [[Anglizismus]] für eine Gruppe von [[Forderungsbesichertes Wertpapier|forderungsbesicherten Wertpapieren]], die von einer [[Zweckgesellschaft]] [[Emission (Wirtschaft)|emittiert]] wird und als [[Deckung (Wirtschaft)#Anleihen|Anleihedeckung]] eine Vielzahl von [[Forderung]]en mit unterschiedlichen [[Schuldner]]n in einem [[Kreditportfolio|Pool]] vereinigt.

== Allgemeines ==
Eine für den [[Forderungsankauf]] speziell gegründete Zweckgesellschaft ({{enS|special purpose vehicle}}) investiert in einen breit [[Risikodiversifizierung|diversifizierten]] Pool von Forderungen und finanziert diesen aus dem Emissionserlös der auf dem [[Sekundärmarkt]] platzierten CDOs.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Das_kleine_B%C3%B6rsen_Lexikon/PyTRDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Mortgage+Obligation+wertpapier&pg=PA231&printsec=frontcover Hans E. Büschgen, ''Das kleine Börsen-Lexikon'', 2012, S. 230]</ref> Der [[Schuldendienst]] ([[Nominalzins]] und [[Tilgung (Geldverkehr)|Tilgung]]) der CDOs wird vom Schuldendienst der Schuldner aus dem Pool finanziert.

== Einordnung ==
Im Rahmen der [[Verbriefung]] sind CDOs wie folgt einzuordnen:<ref>Andreas Jobst, ''Collateralized Loan Obligations (CLOs): A Primer CFS Working Paper'', 2003, S. 11</ref>

{| class="wikitable" style="padding:1em; vertical-align:top; border:2px;"
! [[Asset Backed Securities]] (ABS)
! Unterart/[[Portfolio]]
|-
| [[Asset Backed Securities]] im engeren Sinn: || [[Autobank|Autokredite]], [[Bankkredit]]e, [[Kreditkarte]]nforderungen, [[Leasing]]forderungen
|-
| [[Mortgage Backed Securities]] (MBS) || [[Hypothekenbesichertes Wertpapier]] [[Residential Mortgage Backed Securities]] (RMBS) [[Commercial Mortgage Backed Securitisation]] (CMBS) [[Collateralized Mortgage Obligation]]s (CMO)
|-
| Collateralized Debt Obligations (CDO) || [[Collateralized Bond Obligation]]s (CBO), [[Collateralized Loan Obligation]]s (CLO)
|-
| Asset Backed Securities im weiteren Sinn: || [[besichertes Geldmarktpapier]] (ABCP)
|}

Während die Asset Backed Securities im engeren Sinn auf dem [[Kapitalmarkt]] gehandelt werden, sind die besicherten Geldmarktpapiere typische [[Handelsobjekt]]e auf dem [[Geldmarkt]].

== Arten ==
Generell wird unterschieden zwischen [[Verbriefung#True-Sale-Verbriefung|True-Sale-]] und [[Verbriefung#Synthetische Verbriefung|Synthetic-Sale]].<ref>[https://www.google.de/books/edition/Kreditportfoliosteuerung_mit_Sekund%C3%A4rma/nRQgBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=abs+true+sale+synthetic+sale&pg=PA65&printsec=frontcover Thomas Poppensieker, ''Kreditportfoliosteuerung mit Sekundärmarktinstrumenten'', 2002, S. 60]</ref> Beim ''True Sale'' handelt es sich um die echte [[Veräußerung]] der Forderungen durch [[Forderungsverkauf]] an die Zweckgesellschaft. Wird dagegen das in der Forderung liegende [[Debitor]]enrisiko über [[Kreditderivat]]e (etwa [[Credit Default Swap]]s mit dem Pool als [[Sicherungsgeber]]) [[Risikotransfer|transferiert]], handelt es sich um ''synthetische CLOs''.<ref>Katja Rademacher, ''Managerqualität und Collateralized Loan Obligations'', 2018, S. 15; ISBN 978-3-95934-655-9</ref>

Dabei kommen je nach Portfolio folgende Anleihearten vor:
* Asset Backed Securities: [[Collateralized Bond Obligation]]s (CBO; [[Unternehmensanleihe]]n, [[Staatsanleihe]]n aus [[Emerging Market]]s), Collateralized Debt Obligations (CDO), [[Collateralized Loan Obligation]]s (CLO; [[Bankkredit]]e, [[Unternehmensfinanzierung]]en), [[Collateralized Mortgage Obligation]]s (CMO) oder [[Schuldschein]]e;
* Mortgage Backed Securities: [[Hypothekenbesichertes Wertpapier|hypothekenbesicherte Wertpapiere]]: [[Commercial Mortgage Backed Securitisation]] (CMBS), [[Residential Mortgage Backed Securities]] (RMBS) oder [[Pfandbrief#Arten|Hypothekenpfandbriefe]].
CDOs enthalten eine Vielzahl von [[festverzinsliches Wertpapier|festverzinslichen Wertpapieren]], CMOs beinhalten [[grundpfandrecht]]lich gesicherte [[Hypothekendarlehen]], Schuldscheine werden meist von [[Industrie]]unternehmen des [[Mittelstand]]s ausgegeben. Der Pool bei CMBS enthält entweder Wohnimmobilien (RMBS) oder Gewerbeimmobilien (CMBS).
RMBS sind ein [[Risikotransfer]] privater [[Baufinanzierung]]en<ref>[https://www.google.de/books/edition/Asset_Backed_Securities_ein_innovatives/G-rgGgeF4IAC?hl=de&gbpv=1&dq=Credit+Enhancement&printsec=frontcover Marc Pichler, ''Asset Backed Securities - ein innovatives Finanzierungsinstrument am Kapitalmarkt'', 2009, S. 11 ff.]</ref>, wobei der geringe Kreditbetrag einer einzelnen Finanzierung und die hohe Anzahl von Finanzierungen zu einer hohen [[Granularität (Kredit)|Granularität]] des Pools führt und ein [[Forderungsausfall]] durch [[Verwertung]] der [[Wohnimmobilie]] abgesichert ist. CMBS umfassen die Verbriefung von Hypothekendarlehen auf [[Gewerbeimmobilie]]n.<ref>Marc Pichler, ''Asset Backed Securities - ein innovatives Finanzierungsinstrument am Kapitalmarkt'', 2009, S. 11</ref> Bei ihnen liegt das [[Credit Enhancement]] deutlich über dem von RMBS-Finanzierungen.<ref>Bayerische Landesbank, ''Geschäftsbericht 2005'', 2006, S. 29 f.</ref>

== Wirtschaftliche Aspekte ==
Forderungsbesicherte Wertpapiere sind ein [[Risikotransfer]], weil der eigentliche [[Risikoträger]] (wie etwa eine [[Hypothekenbank]] bei [[Immobilienfinanzierung]]en) sein [[Finanzrisiko]] an einen [[Anleger (Finanzmarkt)|Anleger]] überträgt. Im Ergebnis werden daher nicht oder nur schwer handelbare Forderungen in handelbare [[Finanzprodukt]]e umgewandelt. Der [[Nominalzins]] der besicherten Wertpapiere richtet sich nach [[Bonität]] und [[Rating (Finanzwesen)|Rating]]/[[Kreditscoring]] der zugrunde liegenden Forderungen. Granularität und [[Klumpenrisiko]] können durch [[Risikodiversifizierung]] verbessert/vermindert oder eliminiert werden. Es verbleibt stets das [[Systematisches Risiko|systematische Risiko]], das nicht durch Risikodiversifizierung beseitigt werden kann und bei derartigen [[Finanzinstrument]]en nicht unterschätzt werden darf. CDOs werden oft in mehreren [[Tranche]]n vermarktet, wobei die obersten Tranchen ({{enS|senior CDOs}}) gegenüber den übrigen ({{enS|[[Mezzanine-Kapital|Mezzanine]]}}, {{enS|junior/equity CDOs}}) bevorrechtigt sind. Die Verteilung der [[Cashflow]]s aus dem Pool hängt somit von der [[Rangfolge]] der CDO-Tranchen ab. Senior-Tranchen werden vor der Mezzanine und diese vor der Equity-Tranche bedient. Verluste werden also zuerst von den Equity-Tranchen getragen.

Von Medien und Wissenschaftlern wurden die Komplexität von CDO-Produkten, die mangelnde [[Markttransparenz]] der Produkte, das Versagen der Ratingagenturen bei der korrekten Bewertung dieser Instrumente und die mangelnde [[Bankenaufsicht]] der staatlichen Organe für die finanziellen Verwerfungen der [[Finanzkrise ab 2007]] verantwortlich gemacht.<ref>[[Hans-Werner Sinn]], ''Der Kasino-Kapitalismus'', Econ-Verlag, 2009, S. 308; ISBN 978-3-430-20084-4</ref> Auch die CDOs mit einem hohen Ranking bestanden zum großen Teil aus sogenannten Subprime-Darlehen, also Krediten an einkommensschwache Gesellschaftsschichten mit variablen Zinsen. Die [[Originator]]en haben also sichere Hypotheken mit hoch risikoreichen vermischt und dann mit einem guten Rating der Ratingagenturen weiterverkauft. Das Versagen der Ratingagenturen wie [[Moody’s]] oder [[Standard & Poor’s]] in der Bewertung dieser CDOs wirft noch heute Fragen auf.

== Anlegerrisiko ==
Einige Merkmale der ABS-Anleihen wirken zwar risikomindernd (Granularität, Ringfencing und [[Risikostreuung]]), doch beinhalten die Portfolios ein systematisches Risiko, das etwa aus einem [[Marktrisiko]] und/oder [[Zinsrisiko]] bestehen kann, das alle im Portfolio vorhandenen Forderungen gemeinsam treffen kann. Bei der [[Subprime-Krise]] ab August 2007 gab es in den USA eine [[Immobilienblase]], welche die Mortgage Backed Securities durch eine zunehmende Zahl von [[Zwangsversteigerung (Deutschland)|Zwangsversteigerungen]] traf. Die nachfolgende [[Finanzkrise ab 2007]] hat gezeigt, wie vulnerabel die verheißene – und durch [[Ratingagentur]]en bestätigte – Anlegersicherheit tatsächlich sein kann.<ref>Hans E. Büschgen, ''Das kleine Börsen-Lexikon'', 2012, S. 231</ref> Die durchweg guten Ratings standen im Gegensatz zum [[Credit Spread]] der CDOs, der ein höheres Anlagerisiko signalisierte. Ähnlich ist die Situation bei einem [[Hochzinsniveau]], weil viele [[Kreditnehmer]] ihre [[Kreditzins]]en nicht mehr bezahlen können und damit das Risiko im Portfolio erhöhen. ABS-Anleihen weisen daher ein sehr hohes Anlagerisiko auf und gehören zur schlechtesten [[Anlageklasse]], was sie nur für [[Risikofreude|risikofreudige]] Anleger der höchsten [[Risikoklasse]] attraktiv macht.

== Siehe auch ==
* [[Strukturiertes Finanzprodukt]]

== Literatur ==
* Marco Niehaus: ''Auswirkungen der Subprime Krise auf die Finanzierung öffentlicher Übernahmeangebote – Renaissance sekundärer Finanzierungsinstrumente?''. In: M&A Review 2008, S. 457–462.
* Dorothea Schäfer: ''Agenda für eine neue Finanzmarktarchitektur''. In: [[Deutsches Institut für Wirtschaftsforschung|DIW]]-Wochenbericht vom 17. Dezember 2008, S. 810f. ''Darstellung der Konstruktion forderungsbesicherter Wertpapiere und deren Rolle in der [[Finanzkrise ab 2007]]'' [http://www.diw.de/documents/publikationen/73/diw_01.c.92719.de/08-51-1.pdf PDF]

== Weblinks ==
* [http://online.wsj.com/public/resources/documents/info-flash07.html?project=normaSubprime0712&h=530&w=980&hasAd=1&settings=normaSubprime0712 The Making of a Mortgage CDO] Multimediagrafik aus dem The Wall Street Journal (englisch).
* {{Webarchiv | url=https://docplayer.org/storage/21/1166669/1772198991/nY4s96UGmxYDZ1s307pVtA/1166669.pdf | wayback=20260227123030 | text=Überblick über ausgewählte Finanzinstrumente zur Refinanzierung von Krediten sowie Grundbegriffe des Investmentbanking-Sprech}} (PDF-Datei; 52 kB) von Christine Windbichler/Kaspar Krolop (Humboldt-Universität zu Berlin)

== Einzelnachweise ==
<references/>

[[Kategorie:Anleihe]]
[[Kategorie:Bankwesen]]
[[Kategorie:Betriebswirtschaftslehre]]
[[Kategorie:Derivatives Wertpapier]]
[[Kategorie:Finanzierung]]
[[Kategorie:Finanzmarkt]]
[[Kategorie:Finanzmarktgeschäft]]
[[Kategorie:Kreditgeschäft]]

Collateralized Debt Obligation - Versionsgeschichte

imported>ⵓ: •1 externer Link geändert• 🌐︎