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2025-09-03T10:57:05Z

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Die '''Collateralized Bond Obligation''' (CBO; {{deS|„besicherte [[Anleihe]]“}}; von {{enS|collateral}} für [[Kreditsicherheit|Besicherung]]) ist im [[Finanzwesen]] der [[Anglizismus]] für eine Gruppe von [[Forderungsbesichertes Wertpapier|forderungsbesicherten Wertpapieren]], die von einer [[Zweckgesellschaft]] im Rahmen einer [[Wiederverbriefung]] [[Emission (Wirtschaft)|emittiert]] wird und als [[Deckung (Wirtschaft)#Anleihen|Anleihedeckung]] eine Vielzahl von [[Anleihe]]n unterschiedlicher [[Emittent (Finanzmarkt)|Emittenten]] in einem [[Portfolio|Pool]] vereinigt.

== Allgemeines ==
Die CBO ist ein forderungsbesichertes Wertpapier, hinter dem als Sicherheit ({{enS|collateral}}) ein [[Risikodiversifizierung|diversifiziertes]] Portfolio von [[Junk-Bond]]s steht.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Gabler_Bank_Lexikon/yqoDBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Bond+Obligation+lexikon&pg=PA282&printsec=frontcover Jürgen Krumnow/Ludwig Gramlich/Thomas A. Lange/Thomas M. Dewner, ''Gabler Bank-Lexikon: Bank - Börse – Finanzierung'', 2002, S. 281]</ref> Emittent der CBOs sind Zweckgesellschaften, deren Vermögen überwiegend oder vollständig aus Ramschanleihen besteht.<ref>[https://books.google.de/books?id=Zv1LgZXPXC0C&pg=PA114&dq=Collateralized+Bond+Obligation+junk+bonds&hl=de&sa=X&ei=b4DcUIOND9D64QTX8IDwCw#v=onepage&q=Collateralized%20Bond%20Obligation%20junk%20bonds&f=false Glenn Yago/Susanne Trimbath, ''Beyond Junk Bonds: Expanding High Yield Markets'', 2003, S. 114]</ref> Zu den Junk-Bonds gehören [[Unternehmensanleihe]]n und [[Staatsanleihe]]n von schlechter [[Bonität]]. CBOs stellen eine Unterart der [[Collateralized Debt Obligation]]s (CDO) dar.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Gerke_B%C3%B6rsen_Lexikon/DyIkBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Bond+Obligation+lexikon&pg=PA712&printsec=frontcover Wolfgang Gerke, ''Gerke Börsen Lexikon'', 2002, S. 194 f.]</ref>

== Einordnung ==
Im Rahmen der [[Verbriefung]] sind CBOs wie folgt einzuordnen:<ref>Andreas Jobst, ''Collateralized Loan Obligations (CLOs): A Primer CFS Working Paper'', 2003, S. 11</ref>

{| class="wikitable" style="padding:1em; vertical-align:top; border:2px;"
! Asset Backed Securities (ABS)
! Unterart/[[Portfolio]]
|-
| Asset Backed Securities im engeren Sinn: || [[Autobank|Autokredite]], [[Kreditkarte]]nforderungen, [[Leasing]]forderungen
|-
| [[Mortgage Backed Securities]] (MBS) || [[Hypothekenbesichertes Wertpapier]] [[Residential Mortgage Backed Securities]] (RMBS) [[Commercial Mortgage Backed Securitisation]] (CMBS) [[Collateralized Mortgage Obligation]]s (CMO)
|-
| [[Collateralized Debt Obligation]]s (CDO) || Collateralized Bond Obligations (CBO) [[Collateralized Loan Obligation]]s (CLO)
|-
| Asset Backed Securities im weiteren Sinn: || [[besichertes Geldmarktpapier]] (ABCP)
|}

Während die Asset Backed Securities im engeren Sinn auf dem [[Kapitalmarkt]] gehandelt werden, sind die besicherten Geldmarktpapiere typische [[Handelsobjekt]]e auf dem [[Geldmarkt]].

== Arten ==
Generell wird unterschieden zwischen [[Verbriefung#True-Sale-Verbriefung|True-Sale-]] und [[Verbriefung#Synthetische Verbriefung|Synthetic-Sale]].<ref>[https://www.google.de/books/edition/Kreditportfoliosteuerung_mit_Sekund%C3%A4rma/nRQgBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=abs+true+sale+synthetic+sale&pg=PA65&printsec=frontcover Thomas Poppensieker, ''Kreditportfoliosteuerung mit Sekundärmarktinstrumenten'', 2002, S. 60]</ref> Beim ''True Sale'' handelt es sich um die echte [[Veräußerung]] der Anleihen an die Zweckgesellschaft. Wird dagegen das in der Anleihe liegende [[Emittentenrisiko]] über [[Kreditderivat]]e (etwa [[Credit Default Swap]]s mit dem Pool als [[Sicherungsgeber]]) [[Risikotransfer|transferiert]], handelt es sich um ''synthetische CLOs''.<ref>Katja Rademacher, ''Managerqualität und Collateralized Loan Obligations'', 2018, S. 15; ISBN 978-3-95934-655-9</ref>

== Wirtschaftliche Aspekte ==
Forderungsbesicherte Wertpapiere sind ein [[Risikotransfer]], weil der eigentliche [[Risikoträger]] (wie etwa eine [[Hypothekenbank]] bei [[Immobilienfinanzierung]]en) sein [[Finanzrisiko]] an einen [[Anleger (Finanzmarkt)|Anleger]] übertragt. Im Ergebnis werden daher nicht oder nur schwer handelbare Anleihen in handelbare [[Finanzprodukt]]e umgewandelt ({{enS|repackaging}}). Der [[Nominalzins]] der besicherten Wertpapiere richtet sich nach [[Bonität]] und [[Rating (Finanzwesen)|Rating]] der zugrunde liegenden Junk-Bonds. Die [[Granularität (Kredit)|Granularität]] im Pool wird durch [[Anschaffung]] verschiedener Junk-Bonds von unterschiedlichen Emittenten erhöht, was das [[Klumpenrisiko]] vermindert. Durch [[Risikodiversifizierung]] kann es sogar vollständig eliminiert werden. Damit die CBOs ein besseres Rating als die (mit einem schlechten Rating versehenen) Junk-Bonds des Pools zu erhalten, nahmen die [[Originator]]en ein [[Credit Enhancement]] vor, das in einer [[Übersicherung (Zivilrecht)|Übersicherung]] ({{enS|[[overcollateralization]]}}) bestand. Der [[Nominalwert]] der Junk-Bonds im Pool lag weit über dem Nominalwert der CBOs.

Es verbleibt stets das [[Systematisches Risiko|systematische Risiko]], das nicht durch Risikodiversifizierung beseitigt werden kann und bei derartigen [[Finanzinstrument]]en nicht unterschätzt werden darf. Es besteht bei CBOs darin, dass sich eine [[Finanzkrise]] oder [[Wirtschaftskrise]] auch auf die Emittenten der Junk-Bonds auswirken kann ([[Unternehmenskrise]], [[Staatsbankrott]]). So führte die [[Eurokrise]] nach April 2010 dazu, dass die Staatsanleihen der [[PIIGS]]-Staaten zu Junk-Bonds wurden. Die [[Originator]]en von CBOs investieren ausschließlich in Junk-Bonds, die bereits selbst ein hohes [[Insolvenzrisiko]] beinhalten. Beim Kauf von CBOs vermindert sich deshalb das absolute [[Finanzrisiko]] des Anlegers nicht, vielmehr vermindert er durch [[Risikostreuung]] im Pool – ähnlich wie in einem [[Investmentfonds]] – sein relatives Finanzrisiko.

CBOs werden oft in mehreren [[Tranche]]n vermarktet, wobei die obersten Tranchen ({{enS|senior CBOs}}) gegenüber den übrigen ({{enS|[[Mezzanine-Kapital|Mezzanine]]}}, {{enS|junior/equity CBOs}}) bevorrechtigt sind. Die Verteilung der [[Cashflow]]s aus dem Pool hängt somit von der [[Rangfolge]] der CBO-Tranchen ab. Senior-Tranchen werden vor der Mezzanine und diese vor der Equity-Tranche bedient. Verluste werden also zuerst von den Equity-Tranchen getragen. Die „senior CBOs“ weisen das beste Rating, aber entsprechend auch die geringste [[Rendite]] auf. Diese Rangordnung spielt auch bei den Cashflows eine Rolle, denn die „junior/equity“-Tranche wird nur mit Zinsen bedient, die nach der Bedienung der beiden höherrangigen Tranchen noch übrig bleiben; das gilt auch für die Rückzahlung bei [[Fälligkeit]].<ref>Jürgen Krumnow/Ludwig Gramlich/Thomas A. Lange/Thomas M. Dewner, ''Gabler Bank-Lexikon: Bank - Börse – Finanzierung'', 2002, S. 282</ref>

== Anlegerrisiko ==
Von Medien und Wissenschaftlern wurden die Komplexität von CDO-Produkten, die mangelnde [[Markttransparenz]] der Produkte, das Versagen der Ratingagenturen bei der korrekten Bewertung dieser Instrumente und die mangelnde [[Bankenaufsicht]] der staatlichen Organe für die finanziellen Verwerfungen der [[Finanzkrise ab 2007]] verantwortlich gemacht.<ref>[[Hans-Werner Sinn]], ''Der Kasino-Kapitalismus'', Econ-Verlag, 2009, S. 308; ISBN 978-3-430-20084-4</ref> Auch die CDOs mit einem guten Rating bestanden zum großen Teil aus sogenannten [[Subprime]]-Darlehen, also Krediten an einkommensschwache Gesellschaftsschichten mit variablen Zinsen. Die Originatoren haben also sichere [[Hypothek]]en mit hoch risikoreichen vermischt und dann mit einem guten Rating der Ratingagenturen weiterverkauft. Das Versagen der Ratingagenturen wie [[Moody’s]] oder [[Standard & Poor’s]] in der Bewertung dieser CDOs war fragwürdig.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Das_kleine_B%C3%B6rsen_Lexikon/PyTRDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Collateralized+Bond+Obligation+lexikon&pg=PA230&printsec=frontcover Hans E. Büschgen, ''Das kleine Börsen-Lexikon'', 2012, S. 230]</ref>

Einige Merkmale der ABS-Anleihen wirken zwar risikomindernd (Granularität, Ringfencing und Risikostreuung), doch beinhalten die Portfolios ein systematisches Risiko, das etwa aus einem [[Marktrisiko]] und/oder [[Zinsrisiko]] bestehen kann, das alle im Portfolio vorhandenen Anleihen gemeinsam treffen kann. Bei der [[Subprime-Krise]] ab August 2007 gab es in den USA eine [[Immobilienblase]], welche die [[Mortgage Backed Securities]] durch eine zunehmende Zahl von [[Zwangsversteigerung (Deutschland)|Zwangsversteigerungen]] traf. Die nachfolgende [[Finanzkrise ab 2007]] hat gezeigt, wie vulnerabel die verheißene – und durch Ratingagenturen bestätigte – Anlegersicherheit tatsächlich sein kann.<ref>Hans E. Büschgen, ''Das kleine Börsen-Lexikon'', 2012, S. 231</ref> Die durchweg guten Ratings standen im Gegensatz zum [[Credit Spread]] der CDOs, der ein höheres Anlagerisiko signalisierte. Ähnlich ist die Situation bei einem [[Hochzinsniveau]], weil viele Anleiheschuldner der Junk-Bonds ihre [[Kreditzins]]en nicht mehr bezahlen können und damit das Risiko im Portfolio erhöhen. CBOs weisen daher ein sehr hohes Anlagerisiko auf und gehören zur schlechtesten [[Anlageklasse]], was sie nur für [[Risikofreude|risikofreudige]] Anleger der höchsten [[Risikoklasse]] attraktiv macht.

== Einzelnachweise ==
<references />

[[Kategorie:Anleihe]]
[[Kategorie:Bankwesen]]
[[Kategorie:Betriebswirtschaftslehre]]
[[Kategorie:Derivatives Wertpapier]]
[[Kategorie:Finanzierung]]
[[Kategorie:Finanzmarkt]]
[[Kategorie:Finanzmarktgeschäft]]
[[Kategorie:Kreditgeschäft]]

Collateralized Bond Obligation - Versionsgeschichte

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