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'''Anleiheversicherer''' sind spezialisierte [[Versicherungsunternehmen]], die [[Anleihe]]n gegen ein [[Ausfallrisiko]] versichern. In den [[Vereinigte Staaten|Vereinigten Staaten]] werden diese Unternehmen '''Monoliner''' (oder {{enS|Monoline Insurer}}) genannt.

== Allgemeines ==
Sie heißen Monoliner, weil sie ausschließlich die [[Versicherungsart]] der Anleiheversicherung ({{enS|bond insurance}}) betreiben und damit ein [[Einproduktunternehmen]] darstellen. Anleihen sind im Regelfall – bis auf [[Pfandbrief]]e – [[Deckung (Wirtschaft)#Anleihen|ungedeckt]], so dass ihr [[Gläubiger]] ([[Anleger (Finanzmarkt)|Anleger]]) dem Ausfallrisiko des [[Emittent (Finanzmarkt)|Emittenten]] ausgesetzt ist. Dieses [[Emittentenrisiko]] kommt im [[Rating (Finanzwesen)|Rating]] für diese Anleihen zum Ausdruck, so dass schlecht geratete Anleihen ([[Junk Bond]]s) durch [[Institutioneller Anleger|institutionelle Anleger]] (wie [[Investmentfonds]], speziell [[Rentenfonds]], oder [[Versicherer]]) wegen gesetzlicher Vorschriften nicht erworben werden dürften. Zur Schließung dieser [[Marktlücke]] bieten die Anleiheversicherer dem Gläubiger eine [[Risikoüberwälzung]] in Form einer [[Garantie]], die dem Gläubiger das Ausfallrisiko der Anleihe abnimmt.

== Geschäftsablauf ==
Die Anleiheversicherer [[Deckung (Versicherung)|decken]] den Anlegern ihr Gläubigerrisiko gegen Zahlung einer [[Versicherungsprämie]]. Die Anleiheversicherung besteht in einer [[Ausfallgarantie]], die das Ausfallrisiko des Emittenten oder seiner Anleihe abdeckt. Im [[Versicherungsfall]] zahlt der Anleiheversicherer dem [[Versicherungsnehmer]] den Anleihebetrag nebst [[Rückstand (Finanzwesen)|rückständiger]] [[Zins]]en. Handelt es sich bei dem Versicherungsnehmer um [[Kreditinstitut]]e, so dürfen diese das (bessere) Rating des Anleiheversicherers anstelle des (schlechteren) Ratings der Anleihe oder des Emittenten ihrem [[Risikogewicht]] zugrunde legen. Die Kreditinstitute dürfen den Anleiheversicherer zum finalen Haftungsträger deklarieren, weil er im Versicherungsfalle zahlen muss (Art. 114, 137 f. [[Verordnung (EU) Nr. 575/2013 (Kapitaladäquanzverordnung)|Kapitaladäquanzverordnung]]). Diese so genannte [[Bürgschaft (Deutschland)#Wesen der Bürgschaft|Bürgensubstitution]] führt beim Kreditinstitut dazu, dass die Anleihe mit ursprünglich höherem Risikogewicht durch das niedrigere Risikogewicht des Anleiheversicherers ersetzt werden darf ({{enS|[[Credit Enhancement]]}}). Auch bei Investmentfonds und Versicherern gibt es vergleichbare Regelungen.

Versichert werden US-[[Landesanleihe]]n ({{enS|state (government) bonds}}), [[Kommunalanleihe]]n von US-Kommunen ({{enS|municipalities}}), aber auch [[Industrieanleihe]]n (Corporate Bonds), [[Collateralized Bond Obligation]]s, [[Hypothekenbesichertes Wertpapier|Commercial Mortgage Backed Securities]] und [[Subprime-Markt|Subprime-Anleihen]]. Die versicherten Anleihen werden auch „umhüllte Anleihen“ ({{enS|wrapped bonds}}) genannt.<ref>[https://books.google.de/books?id=Y7SrnVtSSUsC&pg=PA101&dq=monoliner+Junk+Bonds&hl=de&sa=X&ved=2ahUKEwiWrpvWmsLqAhUrmYsKHd-BBFsQuwUwAXoECAQQCg#v=onepage&q=monoliner%20Junk%20Bonds&f=false Tony Merna/Faisal F. Al-Thani, ''Corporate Risk Management'', 2005, S. 101 f.]</ref>

== US-Kommunen ==
Hoch verschuldete US-Kommunen erhalten über den [[Finanzausgleich (USA)|US-Finanzausgleich]] keine überproportionalen staatlichen [[Transferleistung]]en, sondern müssen für die Verbesserung ihrer Finanzlage selbst sorgen (''Subsidiaritätsgrundsatz''). Gelingt dies nicht, hat der Gesetzgeber mit [[Chapter 9]] eigens für kommunale Gliederungen ({{enS|municipalities}}) eine spezifische Konkursschutz-Variante vorgesehen. Hiernach müssen kommunale Gläubiger schlimmstenfalls innerhalb der [[Restrukturierung]] sogar mit einem [[Forderungsausfall]] rechnen, denn US-Kommunen sind – anders als deutsche [[Gemeinde (Deutschland)|Gemeinden]] – nicht [[Insolvenzunfähigkeit|insolvenzunfähig]]. Aus diesem Grunde gibt es die Möglichkeit, „[[Municipal Bond]]s“ einem Versicherungsschutz gegen Zahlungsverzug und Zahlungsausfall der Emittenten durch einen Monoliner zu unterwerfen. Zu diesem Zweck wurde 1974 eigens die ''Municipal Bond Investors Assurance Corporation'' gegründet.<ref>[https://books.google.de/books?id=Fc89JNlBq8IC&pg=PA14&dq=%201974&f=false The Bond Market Association (Hrsg.)/Judy Wesalo Temel, ''The Fundamentals of Municipal Bonds'', 2001, S. 14]</ref> Garantiert ein Monoliner mit besserem Rating schlechter geratete „municipal bonds“, so erhalten diese im Rahmen der Bürgensubstitution das bessere Rating des Garanten.

== Markt ==
Der [[Versicherungsmarkt]] für Anleiheversicherungen ist nur in den USA von Bedeutung. Das liegt vor allem daran, dass unterhalb eines Bundesstaats angesiedelte Gliederungen in [[Insolvenz]] gehen können und dies das Erfordernis einer Anleiheversicherung erhöht.<ref>[https://books.google.de/books?id=QkBdAwAAQBAJ&pg=PA57&dq=Anleiheversicherer&hl=de&sa=X&ved=2ahUKEwjr6NCM7bXqAhXSy6QKHc2nBocQuwUwAXoECAQQBw#v=onepage&q=Anleiheversicherer&f=false Katja Brandtner, ''Systemrelevanz (in) der Versicherungswirtschaft?'', 2014, S. 57 FN 266]</ref>

Im Regelfall entspricht die Versicherungsprämie des Monoliners genau dem [[Credit Spread]], also der [[Rendite]]differenz zwischen einer mit [[Triple A (Finanzanalyse)|Triple A]] gerateten [[Staatsanleihe]] und der versicherten Anleihe.

Monoliner weisen einen hohen versicherungstechnischen [[Verschuldungsgrad]] (<math>\frac{\text{Eigenkapital}}{\text{Fremdkapital}}</math>) von 150 auf,<ref>[[Dieter Farny]], ''Versicherungsbetriebslehre'', 2011, S. 877 f.</ref> die [[Eigenkapitalquote]] beträgt mithin lediglich 33 %. Diese Quote ist im Hinblick auf die geringe [[Risikodiversifizierung]] zu niedrig bemessen. Die trotzdem zunächst gut gerateten Monoliner wurden ab 2008 von den [[Ratingagentur]]en herabgestuft, was sich auf ihre Ausfallgarantien negativ auswirkte. Das einseitige Geschäft führt zu hohen [[Systemrisiko|Systemrisiken]], weil Monoliner in eine [[Unternehmenskrise]] geraten können, wenn viele kommunale Anleiheemittenten einen Versicherungsfall auslösen. Folge kann ein enormer Verkaufsdruck von US-Anleihen sein.

Diese Thematik hat im Zuge der [[Finanzkrise ab 2007|Subprime-Krise 2007]] angesichts der Unruhen am Markt für [[Kommunalanleihe|Municipal Bonds]], die zu den [[öffentliche Anleihe|öffentlichen Anleihen]] gehören, in den USA heftige politische Diskussionen ausgelöst. Während öffentlich-rechtliche Schuldner durch die Ratingagenturen, wie im Falle des Gliedstaats [[Kalifornien]], nur mit einem A-Rating bewertet wurden, wurden die beiden größten Anleiheversicherer [[MBIA]] und [[Ambac Financial Group|Ambac]] trotz ihrer finanziellen Schieflage weiterhin mit der Bestnote AAA bewertet. Hierbei wandten die Ratingagenturen für die Bewertung der [[Gebietskörperschaft]]en und öffentlich-rechtlichen Institutionen ohne triftige Gründe andere Kriterien an als bei Unternehmen. Dieses Absurdum, bei dem sich die Municipals bei den finanziell schwer angeschlagenen Anleiheversicherer auf AAA „hochversichern“ müssen, führte zu einem Ultimatum eines [[Kongressausschuss]]es an die Ratingagenturen, um die nötigen Korrekturen vorzunehmen. Die Agentur [[Moody’s]] gab in einer Studie dabei zu, dass bei der Anwendung gleicher Kriterien tatsächlich alle US-Gliedstaaten außer [[Louisiana]] die Bestnote AAA erhalten würden.<ref>[http://www.nzz.ch/nachrichten/zuerich/streit_um_ratings_fuer_us-kommunalanleihen_1.688393.html NZZ vom 13. März 2008, ''Streit um Ratings für US-Kommunalanleihen'']</ref> Diese beiden Anleiheversicherer wurden am 5. Juni 2008 in ihrer [[Bonität]] von [[Standard & Poor’s]] auf AA heruntergestuft. Hiermit verloren sie einen großen Teil ihres Geschäftsfeldes, nämlich die Versicherung von Municipal Bonds.<ref>[http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=auer7NMGp0GM Bloomberg vom 5. Juni 2008, ''Monoliner lost Business'']</ref> [[Nouriel Roubini]] von der [[Stern School of Business]] schätzte, dass hierdurch bei [[Gegenpartei]]en Verluste von ca. 150 Mrd. US-$ angefallen sind, da die besicherten Wertpapiere nun nicht mehr in der AAA-Kategorie verbleiben konnten.

Größter Anleiheversicherer ist [[MBIA]], zweitgrößter Anbieter ist [[Ambac Financial Group]], danach folgt [[Financial Guaranty Insurance]] (FGIC).

== Siehe auch ==
* [[Forderungsbesichertes Wertpapier]]
* [[Kreditversicherung]]

== Einzelnachweise ==
<references />

[[Kategorie:Versicherungsunternehmen (Vereinigte Staaten)|*]]
[[Kategorie:Rentenmarkt]]

Anleiheversicherer - Versionsgeschichte

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