Quelltext der Seite Mergers & Acquisitions

'''Mergers & Acquisitions''' ('''M&A''') ist im [[Finanzwesen]] der [[Anglizismus]] für [[Transaktion (Wirtschaft)|Transaktionen]] im [[Investment-Banking]], welche die Vermittlung von [[Unternehmensverbindung]]en, [[Spaltung (Recht)|Unternehmensspaltungen]] oder [[Umwandlung (Gesellschaftsrecht)|Umwandlungen]] durch [[Bank]]en zum Inhalt haben.

== Allgemeines ==
Mit „Mergers“ sind [[Fusion (Wirtschaft)|Fusionen]] gemeint, „Acquisitions“ hat die [[Akquise]] zum Gegenstand, wobei jedoch von Banken nicht nur [[Unternehmenskauf|Unternehmenskäufer]] vermittelt werden, sondern auch [[Unternehmensverkauf|Unternehmensverkäufer]].<ref>{{Literatur |Autor=Karlhein Müssig, Josef Löffelholz |Titel=Bank-Lexikon: Handwörterbuch für das Geld-, Bank- und Börsenwesen |Verlag=Springer-Verlag |Datum=2013-07-29 |ISBN=978-3-322-83493-5 |Online=https://books.google.com/books?id=D67OBgAAQBAJ&newbks=0&printsec=frontcover&pg=PA1500&dq=Mergers+&hl=de |Abruf=2023-02-02}}</ref> Mergers & Acquisitions umfasst somit alle Transaktionen, die auf dem [[Markt]] für [[Unternehmen]], [[Teilbetrieb|Unternehmensteile]] und [[Kapitalbeteiligung]]en abgewickelt werden.<ref>{{Literatur |Autor=Wolfgang Gerke |Titel=Gerke Börsen Lexikon |Verlag=Springer-Verlag |Datum=2013-03-08 |ISBN=978-3-322-82631-2 |Online=https://books.google.com/books?id=DyIkBgAAQBAJ&newbks=0&printsec=frontcover&pg=PA541&dq=Mergers+&hl=de |Abruf=2023-02-02}}</ref>

An den Transaktionen sind außer den betroffenen Unternehmen und [[Investmentbank]]en gegebenenfalls auch [[Rechtsanwalt|Rechtsanwälte]], [[Steuerberater]], [[Unternehmensberater]] oder [[Wirtschaftsprüfer]] beteiligt.

Ziel eines jeden [[Unternehmer]]s ist es, durch geeignete Maßnahmen die eigene unternehmerische Existenz zu sichern und [[Unternehmenswachstum]] zu erreichen. Wachstum ist in Form des ''[[Organisches Wachstum|internen Wachstums]]'' (etwa durch Umsatzsteigerung) jedoch nur sehr begrenzt möglich; größere Wachstumserfolge können kurzfristig meist nur durch ''externes Wachstum'' erzielt werden. Das wiederum ist nur durch Fusionen, Unternehmenskäufe oder sonstige externe Transaktionen möglich. Das vom Käufer („[[Investor]]“) zu erwerbende Unternehmen (Zielunternehmen oder kurz Ziel, {{enS|target}}) erhöht sofort durch den Zusammenschluss signifikant die [[Umsatzerlös]]e, die [[Marktanteil]]e, die [[Betriebsgröße]] und damit die [[Marktmacht]] des kaufwilligen Unternehmens. Abstrahiert man von den Teilleistungen anderer Beteiligter wie etwa Anwaltskanzleien oder Investmentbanken, so umfasst ''Mergers & Acquisitions'' „den Prozess und das Ergebnis des strategisch motivierten Kaufs bzw. Zusammenschlusses von Unternehmen oder Unternehmensteilen und deren anschließender Integration oder Weiterveräußerung.“<ref>{{Literatur |Autor=Bernd W. Wirtz |Titel=Mergers & Acquisitions Management |Verlag=Springer-Verlag |Datum=2003-10-30 |ISBN=978-3-409-11994-8 |Online=https://books.google.de/books?id=F1ws-AYACPAC&printsec=frontcover&dq=mergers+and+acquisitions&hl=de&sa=X&ei=Kf7XUpLZCMjVsgbG3YCYDw&sqi=2 |Abruf=2023-02-02}}</ref>

== Begriffsgeschichte ==
Das Begriffspaar ''Mergers & Acquisitions'' besteht etwa seit einer Übernahmewelle in den [[USA]], die ab 1895 begann. Seither mangelt es an einer einheitlichen Definition.<ref>Bernd W. Wirtz, ''Mergers & Acquisitions'', 2003, S. 11</ref> In der Vergangenheit hat es in den USA mehrere M&A-Wellen gegeben, so dass M&A ein zyklisches Phänomen darstellen.<ref>Bernd W. Wirtz, ''Mergers & Acquisitions'', 2003, S. 6</ref> Eine erste Welle gab es 1897 bis 1904 schwerpunktmäßig mit [[horizontale Integration|horizontalen Integrationen]], eine zweite Welle folgte zwischen 1916 und 1929 in Form der Komplettierung durch [[vertikale Integration]], die dritte Welle schloss sich 1965 bis 1969 an und hatte überwiegend [[Diversifikation (Wirtschaft)|Diversifikationen]] durch ''konglomerale Integrationen''<ref>konglomerale Zusammenschlüsse sind Fusionen zwischen Unternehmen, deren Beziehung weder rein horizontal noch vertikal ist</ref> zum Gegenstand, eine vierte Welle mit meist [[vertikale Desintegration|vertikalen Desintegrationen]] fand zwischen 1984 und 1989 statt, eine fünfte Welle begann 1993 und endete 2000 mit überwiegend ''global integrierten'' Motiven.<ref>[http://books.google.de/books?id=o6rquHQbeMEC&pg=PA85&dq=mergers+and+acquisitions+geschichte&hl=de&sa=X&ei=HDfYUrDCC8nRtAaT7oDIAg&ved=0CEMQ6AEwAw#v=onepage&q=mergers%20and%20acquisitions%20geschichte&f=false Stephan A. Jansen, ''Mergers & Acquisitions'', 2008, S. 62 ff.]</ref> In den USA ist die Transaktionsart der ''[[Feindliche Übernahme|feindlichen Übernahme]]'' seit 1974 begrifflich etabliert und ebenfalls Teil des M&A.

== Einteilung ==
Das Investment-Banking umfasst folgende [[Geschäftsbereich]]e:<ref>Jürgen Bilstein, ''Corporate Finance'', in: Wolfgang Gerke/Manfred Steiner (Hrsg.), ''Handwörterbuch des Bank- und Finanzwesens'', 2001, S. 521; ISBN 978-3-7910-8047-5</ref><ref>{{Literatur |Autor=Bernd Rudolph |Titel=Unternehmensfinanzierung und Kapitalmarkt |Verlag=Mohr Siebeck |Datum=2006 |ISBN=978-3-16-147362-3 |Online=https://books.google.com/books?id=ybkD_iTIL_MC&newbks=0&printsec=frontcover&pg=PA2&dq=Unternehmensfinanzierung+Corporate+Finance&hl=de |Abruf=2023-02-02}}</ref><ref>Rudolf Lang/Stefan Schwenkedel, ''Kreditinstitute als Eigenkapitalfinanciers'', in: [[Die Bank (Zeitschrift)|Die Bank]] 8, 1988, S. 420</ref>

{| class="wikitable" style="padding:1em; vertical-align:top; border:2px;"
|-
! [[Geschäftsbereich]]e
! [[Produktgruppe]]n
! [[Finanzprodukt|Bankprodukte]] / [[Dienstleistung]]en 
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| [[Corporate Finance]]
| [[Kapitalmarkt]]geschäft || [[Eigenkapital]]: <br /> [[Aktienemission]]en, [[Kapitalerhöhung]]en, [[Aktienrückkauf|Aktienrückkäufe]] <br /> [[Private Equity]],  [[Venture Capital]], [[Kapitalbeteiligung]]sgeschäft <br /> [[Eigenkapital]]komponenten: <br /> [[Optionsanleihe]]n, [[Wandelanleihe]]n <br />  [[Fremdkapital]]: <br /> [[Commercial Paper]]s, [[Unternehmensanleihe]]n, [[Konsortialkredit]]e, <br /> [[Asset Backed|Asset-backed securities]] <br /> [[Kapital]]unabhängig: <br /> [[Future]]s, [[Option (Wirtschaft)|Optionen]], [[Swap (Wirtschaft)|Swaps]] <br /> Sonstiges: <br /> [[Mitarbeiter-Kapitalbeteiligung]]en, [[Management-Buy-out|Managementbeteiligungen]]
|-
| [[Emission (Wirtschaft)|Emissionsgeschäft]]
| [[Primärmarkt]]geschäft || [[Wertpapieremission]]en:<br /> [[Aktienemission]]en, [[Börsengang]], [[Aktienrückkauf|Aktienrückkäufe]] <br /> [[Eigenkapital]]komponenten: [[Optionsanleihe]]n, [[Wandelanleihe]]n <br /> [[Fremdkapital]]: [[Commercial Paper]]s, [[Unternehmensanleihe]]n <br /> [[Verbriefung]]en, [[Vermögensverwaltung]], [[Kurspflege]], [[Market Maker]]
|- class="hintergrundfarbe8"
| Mergers & Acquisitions
| [[Transaktion (Wirtschaft)|Transaktionsgeschäft]] || [[Anteilskauf|Anteilskäufe]], [[Asset Deal]]s, [[Buy-out (Unternehmenskauf)|Buy-outs]], [[Equity Carve-out|Carve-outs]], [[fremdfinanzierte Übernahme|fremdfinanzierte <br /> Übernahmen]], [[Fusion (Wirtschaft)|Fusionen]], [[Insourcing]], [[Joint Venture]]s, [[Rekapitalisierung]]en, <br />  [[Restrukturierung]]en, [[Spin-off (Unternehmensfinanzierung)|Spin-offs]], [[Squeeze-out]]s, [[Unternehmen]]s- und <br /> [[Kapitalbeteiligung|Beteiligungshandel]]
|}

Mergers & Acquisitions ist ein Teil des Investment-Banking und ist mit umfangreichen [[Finanzberatung]]sleistungen ([[Financial advisory]] und [[Financial Engineering]]) verbunden.<ref>Andreas R. Dombret, ''Mergers & Acquisitions'', in: Wolfgang Gerke (Hrsg.), ''Gerke Börsen Lexikon'', 2002, S. 530 ff.</ref> Es wird deshalb in der [[Bankbetriebslehre]] zur [[Produktgruppe]] der [[Indifferenzgeschäft]]e gerechnet, deren Beratungsleistungen [[Bankgebühr]]en erbringen. Eine [[Due-Diligence-Prüfung]] durch Steuerberater oder Wirtschaftsprüfer soll dafür sorgen, dass die Transaktionen keine aus der Transaktion resultierenden [[Finanzrisiko|Finanzrisiken]] und [[Sachmängelhaftung]]en für die [[Vertragspartner]] auslösen.

Die Aufzählung der Unterarten der M&A erschließt die Vielfalt der unternehmerischen Aktivitäten in diesem Bereich. Bei der ''Fusion durch Aufnahme'' nimmt das erwerbende Unternehmen das [[Vermögen (Wirtschaft)|Vermögen]] und die [[Schulden]] des Zielunternehmens auf, das seine Existenz verliert (<math>a + b = a</math>). Die ''Fusion durch Neugründung'' führt zum Zusammenschluss zweier Unternehmen und zur nachfolgenden Gründung eines neuen Unternehmens (<math>a + b = c</math>). Ein wesentlicher Teil der M&A-Aktivitäten entfällt auf Unternehmenskäufe und fremdfinanzierte Übernahmen. Unternehmenskäufe unterscheiden sich von Fusionen durch den Wechsel des Eigentümers, der im Falle des Unternehmenskaufs dem Investor die [[Unternehmensleitung]] überlässt.<ref>{{Literatur |Autor=Thomas Blaha |Titel=Das institutionelle Mergers- und Acquisitionsgeschäft in Deutschland: eine Analyse aus der Perspektive expansionsorientierter Unternehmen |Verlag=BoD – Books on Demand |Datum=2008 |ISBN=978-3-86741-087-8 |Online=https://books.google.de/books?id=hzgbY0iR_VAC&pg=PR1&dq=mergers+and+acquisitions+geschichte&hl=de&sa=X&ei=HDfYUrDCC8nRtAaT7oDIAg |Abruf=2023-02-02}}</ref> Fremdfinanzierte Übernahmen sind durch einen hohen Anteil an [[Fremdkapital]] bei der Finanzierung des [[Kaufpreis]]es gekennzeichnet. Von Bedeutung sind auch die unter das „Corporate restructuring“ fallenden [[Outsourcing]], [[Insourcing]], [[Ableger (Wirtschaft)|Spin-offs]] oder [[Equity Carve-out|Carve-outs]]. Kooperationen können wiederum eingeteilt werden in strategische und operative Kooperationen. Bei ''strategischen Kooperationen'' arbeiten Unternehmen freiwillig zusammen wie bei [[Joint Venture]]s und [[Strategische Allianz|strategischen Allianzen]], ''operative Kooperationen'' können [[Interessengemeinschaft]]en, [[Konsortium|Konsortien]], [[Arbeitsgemeinschaft]]en oder [[Kartell]]e sein.

== Ablauf ==
M&A-Transaktionen beginnen gewöhnlich mit der Suche nach geeigneten Zielen ({{enS|deal search}}). Es schließt sich die [[Evaluation]] ausgewählter Ziele ([[Due-Diligence-Prüfung]]) an, gefolgt von [[Verhandlung]]en mit den Gesellschaftern und/oder dem Management des Zielunternehmens ({{enS|deal negotiation}}), die in einem [[Term Sheet]] festgehalten werden. Ein [[Letter of Intent]] kann die Absicht der beiden Vertragsparteien bekräftigen, diese Transaktion erfolgreich durchführen zu wollen. Die beidseitige [[Vertragsgestaltung]] ({{enS|deal documentation}}) wird von Anwaltskanzleien, Wirtschaftsprüfern, Unternehmensberatern oder Investmentbanken begleitet. Nach Kaufabwicklung sorgt beim Investor das Beteiligungscontrolling ({{enS|deal monitoring}}) für eine permanente Überwachung der Entwicklung des Zieles, das gegebenenfalls später wieder verkauft wird ({{enS|[[Risikokapital#Exit|exit]]}}).

Wenn es zum Abschluss der M&A-Transaktion ({{enS|signing}}) kommt und alle darin aufgeführten Bedingungen erfüllt sind, werden die Verträge beidseitig erfüllt ({{enS|closing}}).<ref>analog Gerhard Picot, in: Gerhard Picot (Hrsg.), ''Unternehmenskauf und Restrukturierung'' 3. Aufl., 2004, S. 23 ff.</ref> Unternehmen werden häufig auch unter der Federführung von Investmentbanken im Rahmen von Auktionsverfahren ({{enS|controlled auction}}) veräußert.<ref>Vgl. hierzu Wolfgang Hölters, in: Wolfgang Hölters (Hrsg.), ''Handbuch des Unternehmens- und Beteiligungskauf'', 6. Aufl., 2005, Teil I</ref> Dabei werden nur bestimmte Investoren (Bieter) als Kaufinteressenten zugelassen.<ref name="Rozijn">Michael Rozijn, ''Geheimhaltungspflichten und Kapitalschutz beim Abschluss von M & A-Dienstleistungsverträgen'', in: [[Neue Zeitschrift für Gesellschaftsrecht]], 2001, S. 494 ff. (insbesondere Fußnoten 43 f.)</ref> Mit jedem Bieter werden getrennte und jeweils vertrauliche Verhandlungen geführt.<ref name="Rozijn" /> Das Unternehmen wird schließlich an den Investor verkauft, der (aus der Sicht des Verkäufers) die günstigsten Vertragsbedingungen und den höchsten Kaufpreis bietet.<ref>Gerhard Picot, in: Gerhard Picot, ''Unternehmenskauf und Restrukturierung'',  2. Aufl., 1998, Teil I Rdn. 11 ff.</ref>

Dies sind die gängigen Phasen bei einer M&A-Transaktion in der Übersicht:<ref>Andreas Sattler/Hans-Joachim Broll/Stefan Nüsser, ''Unternehmensverkauf- und Kauf, Nachfolgeregelung'', Verlag Wissenschaft & Praxis, 1. Oktober 2009</ref>
# Initialphase
# Suchphase
# Prüfphase
# Bewertung und Detailanalyse
# Due Diligence
# Verhandlungsphase
# Durchführungsphase
# Übergabephase.

== Rechtsfragen ==
Welche [[Rechtsgeschäft]]e notwendig sind, um eine bestimmte M&A-Transaktion rechtswirksam abschließen zu können, hängt von der Art der Transaktion ab. In den meisten Fällen (Unternehmenskauf, -übernahme, Fusion) liegt ein ''Unternehmenskaufvertrag'' zugrunde.

=== Deutschland ===
==== Kartell- und Wettbewerbsfragen ====
Die Kartellverordnung vom November 1923 war in Deutschland der erste Versuch, die Fusionswelle zu kontrollieren und die Kartellbildung zu bremsen.<ref>Fritz Neske/Markus Wiener (Hrsg.), ''Management-Lexikon'', Band IV, 1985, S. 1532.</ref> Das erste Kartellgesetz vom März 1933 ermächtigte die Nazi-Regierung, Unternehmen im Interesse der Gesamtwirtschaft in ''Zwangskartellen'' zusammenzuschließen. Nach dem Zweiten Weltkrieg wurden im Juli 1945 durch die Militärregierungen im Rahmen einer [[Dekartellierung]] alle Zwangskartelle aufgelöst und verboten. Das in Deutschland geltende [[Gesetz gegen Wettbewerbsbeschränkungen]] (Kartellgesetz) in der Fassung vom 15. Juli 2005 enthält ein grundsätzliches Kartellverbot mit Ausnahmeregelungen und beinhaltet eine vorbeugende Kartellkontrolle. Konditions-, Rabatt-, Normungs- und Typisierungs- und reine Export-Kartelle sind anmeldepflichtig und unterliegen der Missbrauchsaufsicht; Krisen-, Rationalisierungs- und Außenhandels-Kartelle bedürfen der Genehmigung durch die Kartellbehörden.

[[Kartellrecht]]liche Fragen spielen seither eine bedeutende Rolle, wobei in der EU das EU-Kartellrecht heute grundsätzlich (Anwendungs-)Vorrang über die nationalen Bestimmungen der Mitgliedsstaaten hat. Es ist daher insbesondere zu prüfen, ob eine M&A-Transaktion einer Anmelde- und Anzeigepflicht beim [[Bundeskartellamt]] oder der europäischen Kartellbehörde unterliegt ([[Zusammenschlusskontrolle|Fusionskontrolle]]).

==== Vertragsfragen ====
Auf [[Unternehmenskauf]]<nowiki/>verträge ist das [[Kaufrecht in Deutschland]] (§{{§|433|bgb|juris}} ff. [[Bürgerliches Gesetzbuch|BGB]]) anwendbar. Der Kauf selber ist in Deutschland an sich zwar nicht an eine besondere [[Form (Recht)|Form]] gebunden, allerdings gibt es Regelungen, aus denen sich im Einzelfall die Notwendigkeit einer [[notar]]iellen [[Beurkundung]] des Unternehmenskaufvertrages ergibt. So ist der Erwerb von Geschäftsanteilen an einer GmbH regelmäßig notariell zu beurkunden ({{§|15|gmbhg|juris}} Abs. 4 GmbHG). Das gilt auch dann, wenn ein [[Grundstück]] zum Vermögen des Unternehmens gehört ({{§|311b|bgb|juris}} Abs. 1 BGB). Ein Unternehmenskaufvertrag muss gemäß § 311b Abs. 3 BGB auch dann im Sinne des {{§|128|bgb|juris}} BGB in Verbindung mit {{§|1|beurkg|juris}} ff. BeurkG notariell beurkundet werden, wenn er pauschal das gegenwärtige Vermögen eines zu erwerbenden Unternehmens zum Inhalt hat.<ref>OLG Hamm, Urteil vom 26. März 2010, Az.: I-19 U 145/09 = {{Rspr|ZIP 2010, 2304}}</ref> Nach der Rechtsprechung des Reichsgerichts und des Bundesgerichtshofs kann die notarielle Beurkundung vermieden werden, wenn im Unternehmenskaufvertrag die einzelnen Vermögensbestandteile konkret benannt und komplett aufgelistet werden.<ref>RG, Urteil vom 12. November 1908 in RGZ 69, 416, 420 f; BGH, Urteil vom 30. Oktober 1990, Az.: IX ZR 9/90 = {{Rspr|NJW 1991, 353}}</ref> Allerdings bedarf es hierzu einer lückenlosen Vertragsgestaltung, um das Risiko fehlender notarieller Beurkundung und [[Unwirksamkeit|Nichtigkeit]] auszuschließen.<ref>{{Literatur |Autor=Ralf Bergjan |Titel=Die Auswirkungen der Schuldrechtsreform 2002 auf den Unternehmenskauf |Verlag=Duncker & Humblot |Datum=2003-09-30 |ISBN=978-3-428-51243-0 |Online=https://books.google.de/books?id=zISRO8BytnQC&pg=PA96&lpg=PA96&dq=Unternehmenskaufvertrag+die+einzelnen+Verm%C3%B6gensbestandteile+rG+vom+12.+November+1908&source=bl&ots=U8k_PdoMAm&sig=Y-QkIjJGpFu7OMQrMv4a7UR20aI&hl=de&ei=km8yTriQKJHEsgbFk4npBg&sa=X&oi=book_result&ct=result&sqi=2 |Abruf=2023-02-02}}</ref> Das OLG Hamm hat in der zitierten Entscheidung vom 26. März 2010 den Kaufvertrag im konkreten Fall mangels notarieller Form für nichtig erklärt. Die Parteien hatten in den Unternehmenskaufvertrag zwar eine Aufzählung von [[Inventar]] und [[Inventur]]gegenständen sowie verschiedene, genau bezeichnete [[Forderung]]en aufgenommen, daneben jedoch auch die Übernahme „aller Aktiva“ vereinbart und [[Markenrecht]]e und verschiedene Einrichtungsgegenstände aus dem Vermögen der GmbH nicht im Unternehmenskaufvertrag ausdrücklich aufgenommen. Anders als bei [[Grundstückskaufvertrag|Grundstückskaufverträgen]] und Abtretungen der Gesellschafteranteile nach § 15 Abs. 4 GmbHG konnte in diesem Fall die fehlende notarielle Form nicht durch den Vollzug des Kaufvertrages geheilt werden. Fehlt es an diesen vertraglichen Voraussetzungen, ist der Unternehmenskaufvertrag wegen [[Formmangel]]s nach {{§|125|bgb|juris}} BGB nichtig.

=== Internationale Regelungen ===
Nach dem angelsächsischen [[Rechtsgrundsatz]] [[Caveat emptor]] trägt der Käufer das Risiko, dass der Kaufgegenstand frei von offenen [[Sachmangel|Sach-]] und [[Rechtsmangel|Rechtsmängeln]] ist. „Möge der Käufer aufpassen“ ist ein im angelsächsischen [[Common Law]] insbesondere bei Unternehmenskäufen angewandter Rechtsgrundsatz. Somit ist es Risiko des Käufers, alle eine Kaufsache betreffenden Umstände zu erfassen und etwaige Mängel zu erkennen.<ref>{{Literatur |Autor=Shirin Maria Massumi |Titel=Quo vadis - Unternehmenskaufverträge? Unternehmenskaufverträge nach der Deutschen Schuldrechtsreform: Annäherung an anglo-amerikanische Unternehmenskaufverträge? |Verlag=Utz |Datum=2008 |ISBN=978-3-8316-0814-0 |Online=https://books.google.de/books?id=jpdXVe8fUtkC&pg=PA157&lpg=PA157&dq=rechtsgrundsatz+Caveat+emptor&source=bl&ots=_h5nZMC-Bd&sig=Hm4Sg7bpNsMPvuzNHpcme-G_m8Y&hl=de&ei=CEHnTsqjBYuYOoWjgNMK&sa=X&oi=book_result&ct=result&sqi=2 |Abruf=2023-02-02}}</ref> Das Risiko liegt damit zunächst allein beim Käufer, der keinen Rechtsschutz genießt.<ref>Shirin Maria Massumi, ''Quo Vadis Unternehmenskaufverträge'', 2008, S. 185</ref> Deshalb ist es international üblich, durch ''Due Diligence'' das Käuferrisiko zu minimieren oder gar auszuschließen. Dabei darf der Verkäufer die ihm bekannten Umstände – wie im deutschen Recht – jedoch nicht verschweigen. Selbst in Deutschland finden Unternehmenskäufe meist nicht mehr ohne vorherige ''Due Diligence'' statt. Nach [[herrschende Meinung|herrschender Lehre]] und [[Rechtsprechung]] ist die Durchführung einer ''Due Diligence'' aber keine [[Verkehrssitte]] beim Unternehmenskauf, mit der Folge, dass grobe Fahrlässigkeit i.&nbsp;S.&nbsp;d. § 442 Abs. 1 Satz 2 BGB nicht schon deshalb zu bejahen ist, weil keine due diligence erfolgt ist. Sie soll hier auch nicht nur das vermeintliche Käuferrisiko ausschalten, sondern dient primär der [[Kaufpreis]]findung.

== Kritik ==
Studien zu M&A beziffern den Misserfolg auf rund zwei Drittel aller Transaktionen, was häufig an der mangelhaften Integration der [[Unternehmenskultur]]en liegt.<ref>[http://www.nzz.ch/finanzen/nachrichten/jetzt_firmen_kaufen_1.742938.html Jetzt Firmen kaufen!] Neue Zürcher Zeitung vom 26. Mai 2008.</ref><ref>Uwe Böning, ''Übernahmen und Fusionen – Psychologie ist nicht alles, aber ohne Psychologie ist alles nichts'', in: Günter Müller-Stewens et al. (Hrsg.), ''Mergers & Acquisitions – Analysen, Trends und Best Practices'', 2010, S. 346–358</ref> Allerdings stellt sich hier oft die Frage nach dem Erfolgskriterium. Die meisten Studien<ref>so genannte „Event Studies“, bei denen die hypothetische abnormale Rendite der Börsenkursreaktionen in einem bestimmten Zeitfenster von meist 10 Tagen vor und nach der Ankündigung der Transaktion berechnet wird</ref> betrachten den [[Börsenkurs]] oder die [[Gewinn- und Verlustrechnung]] oder den Indikator, ob das übernommene Unternehmen später wieder verkauft wurde ({{enS|stay or sell}}). Beispiele für Letzteres im deutschsprachigen Raum sind z.&nbsp;B. der Kauf der [[Dresdner Bank]] durch die [[Allianz SE|Allianz]] und der spätere Verkauf an die [[Commerzbank]] oder der Erwerb der [[Winterthur Group|Winterthur Versicherung]] durch die [[Credit Suisse]] und der spätere Verkauf an die [[Axa|AXA Versicherung]] oder der Kauf von [[Chrysler]] durch [[Daimler Benz]] und der spätere Verkauf von Chrysler. Für eine Vielzahl von Unternehmen und M&A-Transaktionen sind jedoch weder Börsenkurse noch Finanzabschlüsse verfügbar, weil diese entweder nicht börsennotiert oder deren Geschäftszahlen nicht veröffentlichungspflichtig sind (vgl. zu einem umfangreichen Überblick über Erfolgsstudien und eine Erhebung mit deutscher Beteiligung).<ref>Stephan A. Jansen, ''Management von Unternehmenszusammenschlüssen'', 2004, S. 1 ff.</ref>

Die Erfolge von M&A sind oft geringer als erwartet, da entweder schon die strategischen Überlegungen fehlgeleitet sind, zu hohe Kaufpreise bezahlt werden oder sich die erhofften [[Synergieeffekt|Kosten- und Wertsynergien]] (z.&nbsp;B. [[Skaleneffekt]]e) nicht einstellen bzw. durch Integrations- und Koordinationskosten überkompensiert werden.<ref>„Übernahmen vernichten Wert“, in: Handelsblatt ''Unternehmen und Märkte'', 3. Mai 2006, S. 17</ref> Die potenziellen Synergien werden meist sehr ambitioniert ausgelegt, um die bezahlte Prämie (Differenz zwischen [[Marktwert]] und [[Kaufpreis]]) zu rechtfertigen.

Erfolgsstudien zum Thema M&A berücksichtigen häufig nur eine Dimension von M&A. [[Thomas Straub]] kam 2007 in einer Studie zu dem Ergebnis, dass alle Dimensionen (Strategische Logik, Integrationsaspekte, finanzielle Aspekte/Preis) einen signifikanten Einfluss auf den Erfolg aufweisen.<ref>Abstract bei [[Springer Science+Business Media#Geschäftsfelder|Springer.com]]: [http://www.springer.com/de/book/9783835008441#aboutAuthors ''Reasons for Frequent Failure in Mergers and Acquisitions''], abgerufen am 8. September 2017.</ref><ref>Thomas Straub: ''Reasons for Frequent Failure in Mergers and Acquisitions - A Comprehensive Analysis'', Deutscher Universitäts Verlag (DUV), Gabler Wissenschaft, 2007, ISBN 978-3-8350-0844-1</ref>

Unternehmen in besonders von [[Folgen der globalen Erwärmung|Klimafolgen]] bedrohten Ländern und Regionen werden heute in den meisten M&A-Geschäften kategorisch ausgeschlossen.<ref>{{Literatur |Autor=Hao Li, Yue Liu, Bing Xu |Titel=Does target country's climate risk matter in cross-border M&A? The evidence in the presence of geopolitical risk |Sammelwerk=Journal of Environmental Management |Band=344 |Datum=2023-10 |DOI=10.1016/j.jenvman.2023.118439 |Seiten=118439 |Online=https://linkinghub.elsevier.com/retrieve/pii/S0301479723012276 |Abruf=2024-09-15}}</ref> Zeitgleich schwächen internationale M&A-Transaktionen die Einhaltung nationaler [[Klimaschutzziel]]e.<ref>{{Literatur |Autor=Tong Li, Dragon Yongjun Tang, Fei Xie |Titel=Climate Laws and Cross-Border Mergers and Acquisitions |Online=http://cfrc.pbcsf.tsinghua.edu.cn/__local/F/53/67/322F01BF0FACF3F7956CB2E10F7_889981E9_B770A.pdf?e=.pdf |Format=PDF |Abruf=2024-09-15}}</ref> Die feste Verankerung von [[CO2-Emissionen|Emissionsreduktionsstrategien]] im Vorfeld von M&A kann zur [[Dekarbonisierung]] beitragen, jedoch können marktwirtschaftliche Effekte die Tendenz nachträglich aufheben.<ref>{{Literatur |Autor=He Li, Juan Lu |Titel=Can low-carbon mergers and acquisitions reduce carbon emissions? Evidence from China's energy companies |Sammelwerk=Energy |Band=283 |Datum=2023-11 |DOI=10.1016/j.energy.2023.129175 |Seiten=129175 |Online=https://linkinghub.elsevier.com/retrieve/pii/S0360544223025690 |Abruf=2024-09-15}}</ref>

== Literatur ==
* [[Gerhard Picot]] (Hrsg.): ''Unternehmenskauf und Restrukturierung. (Handbuch zum Wirtschaftsrecht).'' 3., vollständig überarbeitete und erweiterte Auflage. C. H. Beck, München 2004, ISBN 3-406-51464-2.
* Ralf Ek, Philipp von Hoyenberg: ''Unternehmenskauf und -verkauf. Grundlagen, Gestaltung, Haftung, Steuer- und Arbeitsrecht, Übernahmen'' (= ''dtv'' 50646 ''Beck-Rechtsberater''). Deutscher Taschenbuch-Verlag u. a., München 2007, ISBN 3-423-50646-6 (dtv).
* Thomas Straub: ''Reasons for Frequent Failure in Mergers and Acquisitions. A Comprehensive Analysis.'' Deutscher Universitäts-Verlag (DUV), Wiesbaden 2007, ISBN 978-3-8350-0844-1 (Zugleich: Genf, Universität, Dissertation, 2006).
* Stephan A. Jansen: ''Mergers & Acquisitions. Unternehmensakquisitionen und -kooperationen. Eine strategische, organisatorische und kapitalmarkttheoretische Einführung.'' 5., überarbeitete und erweiterte Auflage. Gabler, Wiesbaden 2008, ISBN 978-3-8349-0365-5.
* Andrew J. Sherman: ''Mergers and Acquisitions from A to Z (englisch).'', 4. überarbeitete und erweiterte Auflage, 10. April 2018, ISBN 978-0-8144-3902-9
* Karl Michael Popp: ''Digitalisierung des M&A-Prozesses: Die Due Diligence  Phase'', Books on Demand, 2020, ISBN 978-3-7519-5923-0

== Einzelnachweise ==
<references responsive />

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{{SORTIERUNG:Mergers und Acquisitions}}
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