Quelltext der Seite Cash Flow Return on Investment

Der '''Cash Flow Return on Investment''' ({{deS|„[[Rendite]] des [[Cashflow]]“}}; Abkürzung: CFROI) ist in der [[Betriebswirtschaftslehre]] der [[Anglizismus]] für eine [[betriebswirtschaftliche Kennzahl]], die vom [[Return on Investment]] abgeleitet ist und die [[Rentabilität]] des [[Operatives Geschäft|operativen Geschäfts]] eines [[Unternehmen]]s messen soll.

== Allgemeines ==
Der CFROI wurde 1985 durch die ''HOLT Planning Associates'' entwickelt, welche später von der [[Boston Consulting Group]] (BCG) übernommen wurde.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Unternehmensbewertungsverfahren/Og36vT-j57EC?hl=de&gbpv=1&dq=cfroi+HOLT+Planning+Associates&pg=PA16&printsec=frontcover Michael Lorenz, ''Unternehmensbewertungsverfahren'', 2009, S. 16 FN 54]</ref> Bestandteil des auf der [[Interner Zinsfuß|internen Zinsfußmethode]] beruhenden CFROI ist der [[Cashflow]], der innerhalb einer [[Rechnungsperiode]] erwirtschaftet wurde. Damit ist der CFROI eine Cashflow-orientierte Kennzahl im [[Kennzahlensystem]] wie auch das [[Risikomaß]] des [[Cashflow at Risk]].

== Ermittlung ==
Beim Cashflow Return on Investment (<math>CFROI</math>) wird der Brutto-Cashflow (<math>CF</math>) dem [[Cash Value Added]] (<math>CVA</math>) gegenübergestellt:<ref>[https://www.google.de/books/edition/Kompakt_Lexikon_Internationale_Wirtschaf/UcT-AAAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=%22Return+on+Investment%22+lexikon&pg=PA76&printsec=frontcover Springer Fachmedien Wiesbaden (Hrsg.), ''Kompakt-Lexikon Internationale Wirtschaft'', 2013, S. 76]</ref>
:<math>CFROI = \frac{\text{CF}}{\text{CVA}} \cdot 100</math>.
Ziel des CFROI ist die Ermittlung der Rentabilität des operativen Geschäfts eines Unternehmens.<ref>Siegfried G. Häberle (Hrsg.), ''Das neue Lexikon der Betriebswirtschaftslehre'', 2008, S. 186; ISBN 978-3-486-58305-2</ref> Eine [[Wertschöpfung (Wirtschaft)|Wertschöpfung]] wird geschaffen, wenn der CFROI höher ist als die durchschnittliche [[Kapitalverzinsung]] nach den [[Weighted Average Cost of Capital]] (WACC).

=== CFROI I ===
* Der ''Bruttocashflow'' (BCF) soll die [[Ertragskraft]] des Unternehmens abbilden, weniger die [[Finanzkraft]]. Die Berechnung erfolgt durch eine [[Retrograde Bewertung]], d.&nbsp;h. der Cash-Flow wird aus den Zahlen der [[Bilanz]] abgeleitet, da die wahren Cash-Flows im Allgemeinen nicht vorliegen. Die Bereinigung des Gewinns erfolgt nach dem Schema der ''[[Deutsche Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management|Deutschen Vereinigung für Finanzanalyse und Asset Management]]/[[Schmalenbach-Gesellschaft für Betriebswirtschaft]]'' (DVFA/SG).
* Die ''[[Bruttoinvestitionsbasis]]'' (BIB) ist das bis zu einem Stichtag in ein Unternehmen investierte Kapital, d.&nbsp;h. nicht verzinsliches [[Fremdkapital]] ist nicht Bestandteil der Größe. Die BIB setzt sich aus planmäßig [[Abschreibung|abschreibbaren]] [[Aktiva]] und nicht planmäßig abschreibbaren Aktiva zusammen. Für nicht abschreibbare Aktiva werden die [[Buchwert]]e als Basis verwendet.
** Das ''nicht verzinsliche [[Fremdkapital]]'' fällt aus der BIB heraus. Die Berechnung anhand der Bilanzdaten gestaltet sich dabei verständlicherweise schwierig, da eine Aufschlüsselung nicht erfolgt. Daher wird vereinfachend angenommen, dass [[Verbindlichkeit]]en gegenüber Lieferanten, Anzahlungen von Kunden und Steuerverbindlichkeiten unverzinslich sind.
** ''[[Sachanlage]]n'' werden zu ihren historischen Anschaffungs- und [[Herstellkosten]] angesetzt. Die Ermittlung erfolgt, indem zu den Buchwerten der Bilanz die kumulierten [[Abschreibung]]en addiert werden. Um eine Vergleichbarkeit der zu unterschiedlichen Zeiten erworbenen Anlagegüter zu erreichen, erfolgt eine [[Inflation]]sanpassung.
* Die ''[[Nutzungsdauer]]'' ist die Zeit, in der ein Anlagegut Cash-Flows erwirtschaftet. Im Allgemeinen werden dafür aus Wirtschaftlichkeitsgründen Gruppen von Anlagegütern gebildet, welche dieselbe Nutzungsdauer haben.

=== CFROI II ===
Aufgrund der schlechten Verständlichkeit des CFROI auf der Zinsfußmethode für die Anwender entwickelte die BCG den ''CFROI II''.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Strategisches_Management/-JecBgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=CFROI+II&pg=PA355&printsec=frontcover Martin Welge/Andreas Al-Laham, ''Strategisches Management'', 2005, S. 354 ff.]</ref> Dieser berechnet sich durch

<math>CFROI = \frac{BCF - \ddot OA}{BIB} </math>,
wobei
:<math>BCF</math> = Bruttocashflow
:<math>OA</math>  = Ökonomische Abschreibung
:<math>BIB</math> = Bruttoinvestitionsbasis.

* Die ''Bruttoinvestitionsbasis'' (BIB) ermittelt sich grundsätzlich wie in der Version I, mit dem Unterschied, dass [[Pensionsrückstellung]]en jetzt stets als unverzinslich angesehen werden. Des Weiteren müssen Aufwendungen mit Investitionscharakter wie z.&nbsp;B. Miete, Leasing oder F&E aktiviert werden.
* Der ''Bruttocashflow'' (BCF) ist ebenfalls adäquat zur Version I des CFROI, allerdings werden hier die Pensionsrückstellungen mit in den Cashflow eingerechnet.
* Die ''Ökonomischen Abschreibungen'' (ÖA) sind der Betrag, der nötig ist, um zukünftige Ersatzinvestitionen zu tätigen. Der Betrag ist, [[ceteris paribus]], kleiner als die handels- oder steuerrechtlichen Abschreibungen, da der Betrag mitverzinst wird.
** Berechnung der ÖA erfolgt durch:
**:<math> \ddot OA = \frac{WACC}{(1 + WACC)^n - 1} \cdot \text{Abschreibbare Aktiva}</math>
**: WACC - [[WACC-Ansatz|Weighted Average Cost of Capital]]

Die Höhe des CFROI II ist stets dann höher als der CFROI I, wenn der [[Kapitalkostensatz]] (WACC) unterhalb des CFROI liegt. Dies geschieht, da in Variante II die Abschreibungen zum Kapitalkostensatz angelegt werden, während in Variante I die Beträge zum CFROI I angelegt werden.

== Rezeption ==
Bei stark schwankenden Fremdkapitalbedarfen innerhalb einer [[Rechnungsperiode]] kann eine falsche Darstellung des [[Zinsaufwand]]es erfolgen. Dies kann mittels Durchschnittsbildung des Fremdkapitals gelöst werden. Durch die Verwendung der historischen [[Anschaffungskosten]] für [[Sachanlagevermögen]] wird erreicht, dass Unternehmen mit unterschiedlicher Anlagestruktur trotzdem vergleichbar sind. Weiterhin ist der CFROI weitgehend frei von [[Bilanzpolitik|bilanzpolitischen]] Einflüssen, durch die retrograde Ermittlung ist er jedoch nicht ganz frei davon.

Nachteilig ist die Vergangenheitsorientierung der Kennzahl. Weiterhin hat die [[Nutzungsdauer]] der Sachanlagen einen hohen Einfluss auf den CFROI, wodurch selbige leicht das Ziel von Manipulationen sein kann. Die Periodenbezogenheit des CFROI bringt das Risiko mit sich, dass eine Kurzfristorientierung der Unternehmen erfolgt.

== Literatur ==
* Steffen Lehmann: ''Neue Wege in der Bewertung börsennotierter Aktiengesellschaften.'' Deutscher Universitätsverlag, Wiesbaden 1994, ISBN 3-8244-6028-9.
* Thomas Lewis, Steffen Lehmann: ''Überlegene Investitionsentscheidungen.'' In: ''Betriebswirtschaftliche Forschung und Praxis.'' 1992, S. 44. Jg, S. 1–13.
* Thomas Lewis: ''Steigerung des Unternehmenswertes: Total-value-Management.'' Verlag Moderne Industrie, Landsberg/Lech 1995, ISBN 3-478-34662-2.

== Einzelnachweise ==
<references />

[[Kategorie:Betriebswirtschaftslehre]]
[[Kategorie:Betriebswirtschaftliche Kennzahl]]
[[Kategorie:Rendite]]
[[Kategorie:Englische Phrase]]